事件描述

1、公司发布2023 年年报，全年实现收入259.8 亿元（同比+18.6%），归属净利润30.9 亿元（同比+132.1%），归属扣非净利润31.5 亿元（同比+135.6%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.7 元（含税）。2、公司发布2024 年一季报，实现收入73.0 亿元（同比+35.8%），归属净利润10.3 亿元（同比+191.2%），归属扣非净利润10.1 亿元（同比+176.5%）。

事件评论

2023 年景气提升，利润大幅增长。2023 年公司轮胎产品产销量分别为5863.5 万条/5578.6万条，同比+35.7%/+27.1%，收入与业绩均实现较大提升，整体毛利率为27.6%（同比+9.2 pct），其中Q4 单季度毛利率为33.6%（同比+13.8 pct，环比+5.8 pct），同环比提升与高利润水平巨胎产能逐渐扩张、原材料价格下降、海外需求向好存在较大关系。2023年公司业绩增长的主要原因有：1）原料端：2023 年，公司主要原料天然橡胶（同比-10.1%）、合成橡胶（同比-4.3%）、钢丝帘线（同比-11.4%）、炭黑（同比-10.6%），成本压力较2022 年下降；2）出口端：2023 年，随着海外轮胎市场去库存压力逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势，中国轮胎海外市场占有率不断提升；3）产品结构调整：受益于全球矿山勘探开采支出的持续增加以及全球基建投资力度不断加大，非公路轮胎市场需求状况良好。2023 年公司盈利能力较高的非公路胎年平均产能增加4.8万吨，提升轮胎产品整体收入及利润水平。多重利好之下，公司2023 年业绩增幅较大。

Q1 销量环比提升，单胎价格环比下降。Q1 公司轮胎产量共1725.3 万条，环比+3.8%；销量共1658.2 万条，环比+11.1%。根据公司经营数据，Q1 公司单胎收入为419.3 元，环比减少22.3 元。单胎价格下降主要系季度产品结构销售差异所致。随着公司非公路胎产能扩建投放以及海外基地建设落地，单胎价格有望继续提升。

持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨胎、中小型工程胎、农业胎等产品的研发、制造、销售体系。2023 年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10 万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。

公司持续推进全球化产能布局，在国内外投资建设多个项目。国外方面，公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建项目的同时，同时拟与墨西哥TD 成立合资公司，在墨西哥建设年产600 万条半钢项目，在印度尼西亚投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目；截至2023 年底，公司共规划建设年产2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎、44.7 万吨非公路胎产能。随着公司海内外产能不断扩张，同时考虑到越南、柬埔寨、墨西哥和印尼的出口低关税，诸多举措将继续增加公司收入及利润。

维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。

随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为44.8亿元、56.4 亿元及69.4 亿元。

风险提示

1、 海内外项目投产进度不及预期；

2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。