收入增長穩健，扣除非經常性因素和匯率影響後歸母溢利同比持平。2023年公司實現收入105.30 億港幣，同比增長10.1%，扣除匯率變動影響同比增長約15.8%，各核心業務保持穩健增長，創新業務處於放量初期；實現歸母溢利18.80 億港幣，同比下降9.6%；若扣除對Telix 投資的公允價值變動收益（1.60 億港幣）以及一次性的行政罰款（3.16 億港幣）影響，正常化的歸母溢利約20.36 億港幣，同比下降約4.7%，進一步扣除匯率變動的影響後同比增長約0.2%。董事會建議派發2023 年年度末期股息每股26 港仙，共約9.05 億港幣，分紅率提升至47.7%。
呼吸類產品表現亮眼，核藥抗腫瘤板塊進入高速放量階段。2023 年公司製藥科技業務實現收入68.13 億港幣（+17.1%），其中呼吸及危重症板塊實現收入13.75 億港幣（+38.2%），切諾等核心產品需求顯著增長；五官科板塊收入23.14 億港幣（+10.0%）；心腦血管急救板塊收入24.47 億港幣（+15.9%）。
創新業務方面，核藥抗腫瘤診療及心腦血管精準介入診療科技業務實現收入3.35 億港幣（+26.7%）。核心產品易甘泰釔[90Y]微球注射液的市場關注度及滲透率不斷提升，已在17 個省市40 餘家醫院展開正式手術且進入36 個省市地區惠民保，核藥抗腫瘤板塊收入約2.17 億港幣（+279.5%）。生物科技板塊實現收入33.81 億港幣（+12.4%），其中氨基酸板塊（含牛磺酸）實現收入27.58 億港幣（+16.1%），保持良好的成長性。
毛利率保持穩定，三項費用率略有增長。2023 年銷售毛利率62.0%（-0.3pp），銷售費用率24.3%（+0.3pp）；管理費用率11.7%（+0.4pp），主要由於研發投入持續增加；財務費用率1.9%（+0.6pp），主要由美元加息導致財務成本上升；淨利率爲17.9%（-3.9pp）。經營活動的現金流量淨額爲24.25 億（+31.6%），與歸母淨利潤的比值爲129%，現金流維持健康。
投資建議：考慮融資成本和研發投入的變化，下調2024-25 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利潤22.29/25.40/28.80 億港幣（2024-25 年原爲24.45/28.35 億）,同比增長18.6%/14.0%/13.4%，對應EPS 爲0.63/0.72/0.81 港幣，當前股價對應PE 爲8.1/7.1/6.2X。遠大醫藥自2015 年以來加速創新轉型，已在抗腫瘤（核藥、RDC 和基因療法）、心腦血管精準介入和以及製藥科技三個板塊分別構建了“梯度化+差異化”的管線，期待釔[90Y]微球注射液的銷售放量，維持“買入”評級。
風險提示：研發及產品註冊不及預期；醫保控費超預期；銷售推廣不及預期。