事件描述
2024 年5 月14 日晚，公司公告重大資產重組預案， 擬發行A股股份購買國聯集團、上海灃泉峪企業管理有限公司等46 名主體合計持有的民生證券100%股份，並募集不超過20 億元（含本數）配套資金。A 股於5 月15 日復牌。
分析判斷:
100%股權收購預計將有利於後續整合
此前4 月25 日，公司公告初步計劃國聯證券擬以發行A 股購買資產的方式收購無錫市國聯發展（集團）有限公司等交易對方共計45 家合計持有的民生證券108.7 億股股份，佔總股本的95.48%。據最新公告已與國聯集團等46 名股東達成100%收購意向，較之此前的95.48%股權收購方案，100%的收購將有利於後續整合；重組方式爲國聯證券發行A 股股份購買資產，發股價格定爲11.31 元（停牌前股價10.46 元，高出8%），但交易對價尚未確定；配套募資不超20 億元，發行股份不超過2.5 億股。
本次交易有助於國聯證券實現跨越式發展
1）有助於國聯證券整合成爲無錫、上海兩地協同發展的平台，是無錫融入長三角一體化戰略的又一重大舉措；2）助力國聯證券實現跨越式發展；3）在業務與地域方面實現優勢互補：民生證券的投資銀行業務實力突出，在機構研究銷售業務、股權投資業務等領域也具有較強優勢；而國聯證券在财富管理、基金投顧、資產證券化以及衍生品業務等方面具有鮮明特色及優勢。從區域優勢方面看，民生證券分支機構網點重點覆蓋河南地區，國聯證券在無錫及蘇南地區具有較高的市場佔有率。具體數據參考我們2023 年12 月18 日外發報告《國聯證券（601456.SH）：監管覈准國聯爲民生主要股東點評，對國聯民生整合前景表示樂觀》。
後續關注交易對價
2023 年3 月國聯發展集團競得民生證券30.3%股權的價格爲1.98 倍PB，此次交易對價尚未確定。
投資建議
在國聯證券A 股停牌期間，其H 股（1456.HK）經歷12 個交易日共上漲51%。鑑於市場環境變化，我們調整公司24-25 年營收41.57/48.77 億元的預測至36.94/42.70 億元，並增加26 年預測爲52.87 億元，調整24-25 年 EPS 0.38/0.46 元 的 預測至0.28/0.34 元，並增加25 年預測值0.41 元，對應 2024年5 月14 日10.46 元/股收盤價， PB 分別爲 1.64/1.59/1.56倍，維持公司“增持”評級。
風險提示
重組進展不達預期；股債市場大幅波動自營投資收益下滑；市場交易萎縮；行業人才競爭致管理費率大幅提升；20 年11 月公司因重大資產重組中的問題被證監會出具警示函。