我們認爲實控人和管理層更新後公司在影視內容的出品發行相關業務上有望與中國儒意進一步協同，優勢互補；在強勢業務院線上也有望藉助輕資產模式等多種方式進一步擴張；並且圍繞IP 賦能賣品業務，藉助強大線上線下渠道優勢提升該業務對業績的貢獻。此外萬達電影作爲頭部院線公司有望充分受益於行業景氣度提升，我們首次覆蓋給予公司 “強烈推薦”投資評級。
實控人及管理層更換後內容製作及宣發有望迎來變革。公司是國內市佔率第一的院線公司，公司於2024 年正式完成工商變更及實控人變更，當前直接控股股東爲北京萬達投資，持有公司20.00%股權，萬達投資51%股權由上海儒意投資（實控人爲柯利明先生，其持股99%）持有，其餘49%股權由上海儒意影視製作有限公司（中國儒意控股有限公司通過協議控制）持有，自此公司與中國儒意及柯利明先生形成了密不可分的關係，公司內容製作及宣發等業務也有望因新任實控人和中國儒意的深度介入而更上一層樓：①新任實控人柯利明先生通過萬達投資間接控制萬達電影20%股權，爲公司實際控制人。新任實控人及管理層深耕影視內容製作行業多年，具有成熟的投資及製作經驗，曾投資《你好李煥英》《送你一朵小紅花》等作品。②上海儒意控制方中國儒意採用製片人中心制，保障公司內容製作專業化和盈利能力，同時慧眼識珠發掘優質導演和作品，佳作不斷。公司有望藉助新股東在影視內容研發、製作及宣發領域的優勢實現資源共享和優勢互補，製作出更多優質作品。且轉讓協議中規避了影院租金成本變動風險，把握成本管理核心部分，保留公司院線業務成本優勢。
院線市場超預期復甦，優質內容恢復穩定供給。當前多檔期票房屢創歷史新高，2023 年暑期檔優質國產大片供給“扎堆”，2024 年春節檔創下歷史記錄，佳片不斷恢復趨勢明確。國產片異彩紛呈疊加海外影片不及歷史巔峯，有望迎來國產片大年，疊加居民旺盛觀影需求，共同帶動市場增長迅猛，我們認爲電影行業有望持續復甦。當前國內影院建設速度放緩，新建影城下沉。院線頭部集中顯著，而萬達市佔率持續領先,市佔率從2018 年的13.2%增長至16.8%，有望充分受益行業復甦。且參考海外頭部院線市佔率，國內院線CR3 僅爲海外院線CR3 的63%，頭部院線存在進一步提升空間。
與儒意多個業務產生協同，院線市佔率提升可期。萬達電影連續15 年在票房、人次、市場份額等方面位居行業領先地位，而儒意深耕內容多年，經過雙方業務協同和優勢互補，萬達電影有望在內容製作、影片宣發、衍生產品、院線發展等方面迎來新的發展機遇。後續公司有望不斷提高內容板塊產出能力。隨着內容板塊產出能力提高以及和儒意的合作深化，萬達有望在宣發領域進一步介入，完善全產業鏈佈局。IP 衍生品方面，與海外相比，非票收入存在提升空間，IP 衍生品開發或爲突破口，公司將圍繞熱門影片和IP進行衍生品研發，並藉助強大線上線下陣地銷售。萬達電影通過行業低谷期的考驗，證明了自己逆勢提升市佔率的能力，作爲率先恢復的龍頭公司，有望抓住窗口期擴張市場份額。此外，AI 技術的應用預計將大大增加電影行業內容供給，對影院終端產生積極影響。公司遊戲業務已將AI 技術應用於遊 戲產品廣告宣傳素材製作，公司也希望藉助AI 技術實現中國傳統動畫中的英雄形象的AI 出品。
首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。我們判斷國內電影市場有望穩步增長，公司作爲頭部院線公司有望充分受益於行業景氣度提升，此外公司在電影和電視劇的出品發行相關業務上也有望與中國儒意進一步協同，優勢互補。我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入160.14/175.75/191.11 億元，實現歸母淨利潤13.79/16.41/19.38 億元，分別對應PE22.0/18.5/15.7 倍，公司2024 年PE 低於行業平均水平，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：影片定檔不及預期的風險、影片票房不及預期的風險、政策風險、商譽減值風險等