事件1：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入114.78 億元，同比-27.41%，實現歸母淨利潤15.65 億元，同比-12.77%，實現扣非歸母淨利潤15.06 億元，同比-22.05%。其中，Q4 實現營業收入22.04 億元，同比-18.63%，環比-0.14%；歸母淨利潤2.04 億元，同比+31.09%，環比-13.81%；扣非歸母淨利潤2.03 億元，同比+53.01%，環比-8.82%。
事件2：公司發佈2024 年一季報，Q1 實現營業收入31.76 億元，同比-29.43%，環比+44.09%；實現歸母淨利潤4.29 億元，同比-43.11%，環比+110.1%；實現扣非歸母淨利潤4.27 億元，同比-40.22%，環比+110.34%。
事件3：商務部發布公告，2024 年4 月2 日收到揚農化工代表中國氯氰菊酯產業提交的反傾銷調查申請，決定自2024 年5 月7 日起對原產於印度的進口氯氰菊酯進行反傾銷立案調查。
2023 年行業景氣承壓，公司積極應對。
22Q4 以來，全球農藥進入去庫存週期，價格持續走低。2023 年公司多產快銷、降本增效積極應對，彰顯龍頭韌性。
多產快銷對沖價格下降。
① 原藥：2023 年銷量96494 噸，同比+10.4%，價格同比-29.5%，庫存-51.9%。收入73.8 億，同比-20.6%，毛利率30.2%，同比-1.4 pct。
② 製劑：2023 年銷量35723 噸，同比+2.4%，價格同比-3.5%，庫存-20.8%。收入16.8 億，同比-1.2%，毛利率27.4%，同比-19.7 pct。
降本增效收窄利潤降幅。
23 年營業成本85.4 億，同比-27.3%，主要是降本節支、採購節支。全年提質增效實現節支8 億元。23 年銷售費用2.3 億，同比-33.6%。
2024 年部分農藥品種有所反彈，菊酯價格或隨反傾銷推進漲價。
從公司數據看，Q1 原藥量價環比提升。
① 原藥：Q1 銷量24968.44 噸，環比+16.35%，價格環比+3.7%。
② 製劑：Q1 銷量14977.14 噸，環比+541.65%，價格環比-8.03%。
從百川盈孚行業數據來看，部分農藥品種出現止跌或反彈，如草甘膦/吡唑醚菌酯4 月均價環比+1.72%、+2.56%。我們認爲在農藥價格多數跌破近四年10%價格分位後，出現一定反彈的原因：一是當前是春耕需求旺季，二是原油由年初70 美元/桶震盪上行在成本側形成支撐，三是行業庫存逐漸去化，如草甘膦自2 月23 日以來已至今累計去庫40%。因此，部分品種漲價或具備一定持續性。
另外，5 月7 日國家商務部正式啓動對原產於印度的進口氯氰菊酯進行反傾銷立案調 查，若氯氰菊酯價格因此上漲，公司作爲菊酯龍頭將有望受益。
在建項目持續推進，加快打造多品類+創制藥第二曲線。
作爲2023 年中國農藥銷售百強企業第2 名，公司擬除蟲菊酯品種、規模名列全國農藥行業第一，衛生菊酯國內市佔率約爲70%，麥草畏產能全球領先。2023 年優嘉四期二階段於11 月底完成調試、迅速達產達效，公司已同步推進優嘉五期。2024 年葫蘆島一期一階段將實現調試投產，二階段也將快速跟進，產品種類持續豐富。
在自主創制方面，公司處於國內領先地位。當前我國自主創制且年銷售額過億元的5個農藥品種中有3 個來自公司。2024 年公司以“爭當最具創新力的中國領先的農化企業”爲目標，加快成果產業化，將完成創制殺蟎劑SY-1631 中試、報批及產業化裝置建設等。
盈利預測：基於農化行業整體呈現復甦態勢但節奏較前次預期稍緩的判斷，我們調整盈利預測，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲16.72 億元、19.07 億元、24.44 億元（前次預測24-25 年爲20.06、24.80 億），對應PE 分別爲15.9、13.9、10.8 倍。維持“買入”評級。
風險提示：農化景氣持續下行、項目進展不及預期、原油價格波動大、原料供應不穩定、環保及安全生產風險、信息更新不及時等。