事件：公司發佈2023 年報，2023 年實現營業收入爲4.11 億元（+68.44%），歸母淨利潤爲-7607 萬元，扣非歸母淨利潤爲-8806 萬元。2024 年1 季度，公司實現營業收入9289 萬元（-17.52%）, 歸母淨利潤爲-1361 萬元，扣非歸母淨利潤爲-1738 萬元。
艾諾米替成功進入醫保，銷售體系調整到位，2024 年蓄勢待發。2023 年全年，HIV 新藥合計實現銷售收入約7357.88 萬元（+119.67%），其中艾諾米替片實現收入約4884.38 萬元，艾諾韋林片實現收入2473.50 萬元（-26.15%），主要由於複方製劑艾諾米替片的銷售的增加使得單方製劑艾諾韋林片的銷量減少。2023 年末艾諾米替片成功納入醫保目錄，同時公司積極調整商業化策略，強化銷售團隊搭建、學術推廣，加大渠道下沉力度，新增患者數從2023 年11 月起開始反彈，截至年報披露日，使用艾諾韋林片和艾諾米替片的新增患者數增速明顯，服藥粘性提高，患者數量持續增長。2023 年4 季度，公司HIV 新藥實現收入2709 萬元，環比出現較大增長；2024 年1 季度，公司HIV 新藥實現收入3571.12萬元，同比增長76.52%，環比增長31.81%，放量態勢明確。我們預計在艾諾米替片放量帶動下，2024 年HIV 新藥有望保持逐季度環比增長態勢。公司HIV 新藥研發穩步推進，ACC017(整合酶抑制劑) 已經進入臨床I 期，ACC027 等多個品種處於不同研發階段，爲HIV 者提供全方位治療方案。
人源白蛋業務出現波動，強化產業鏈佈局有望增厚收益。2023 年公司人源蛋白業務表現良好，其中尿激酶粗品收入1.77 億元（+71.46%），主要由於來自於南大藥業採購額增加；烏司他丁粗品收入 7955.21 萬元（+98.15%），主要由於天普生化採購恢復。2024 年1 季度公司人源蛋白粗品業務收入較上年同期減少3821.41 萬元，我們預計主要是由於客戶季節性採購金額波動和尿激酶集採降價影響。公司公告擬收購南大藥業31.161%股權，進一步強化產業鏈佈局，有望增厚收益。
盈利預測和估值。我們預計2024 年至2026 年公司營業收入分別爲5.67億元、8.17 億元和10.97 億元，同比增速分別爲37.9%、44.0%和34.4%；歸母淨利潤分別爲-0.35 億元、0.35 億元和1.63 億元，以5 月13 日收盤價計算，對應PE 分別爲-194.2 倍、194.3 倍和41.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：核心產品集採降價超預期；HIV 創新藥放量/獲批進度低於預期。