事件：公司公告2023 年實現營收26.94 億元同增14.30%；歸屬淨利潤0.78億元同降69.36%；扣非歸屬淨利潤0.54 億元同降76.34%；擬派發現金紅利4113 萬元，現金分紅比例達52.5%。2024Q1 實現營收4.97 億元同降14.42%；歸屬淨利潤0.51 億元同降46.46%；扣非歸屬淨利潤0.47 億元同降48.83%。
2023 年毛利率承壓、減值損失率提高導致淨利潤率承壓。公司2023 年實現毛利率19.36%同降7.3pct；期間費用率10.20%同降0.62pct，其中公司銷售/管理及研發/財務費用率分別爲2.18%/7.93%/0.08%，同比變動-0.28pct/-0.34pct/0pct；資產及信用減值損失率6.79%同增2.79pct，減值損失率提升系企業債務重組工抵房減值以及計提應收票據及賬款減值準備所致；歸屬淨利率2.91%同降7.96pct。公司2023 年經營性現金流淨流出0.98 億元，較上年少流出1.21 億元；收現比86.43%同增16.61pct；付現比98.20%同增18.1pct。
2024Q1 部分應收賬款壞賬轉回。公司2024Q1 實現毛利率17.37%同降11.
57pct；期間費用率10.56%同增0.64pct，其中公司銷售/管理及研發/財務費用率分別爲3.60%/7.16%/-0.21%，同比變動1.57pct/-0.93pct/0pct，管理費用率大幅下降系本期無計提股份支付費用所致；資產及信用減值損失率-5.54%同降5.
7pct，主要系轉回部分應收賬款壞賬；歸屬淨利率10.35%同降6.19pct。公司2024Q1 經營性現金流淨流出0.77 億元，較上年多流入1.83 億元；收現比137.41%同增51.1pct；付現比182.41%同增14.71pct。截至2024Q1 公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別爲17.4/4.9/9.7/3.1 億元，較2024 年初同比變動-5.11%/18.33%/-21.02%/26.07%。
投資建議：公司EPCOS 業務體系完善，獲客能力強，隨着公司光儲充業務持續擴張，儲能業務繼續加碼，公司未來業務有望向省外與海外持續擴張。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.68/2.05/2.56 億元，對應PE 分別爲27.2/22.5/17.9 倍，維持“增持”評級。
風險提示：穩增長力度不及預期；宏觀經濟波動風險；下游需求萎靡風險。