1Q24 业绩略好于我们预期

公司1Q24 收入同比增长26%至37 亿元，non-IFRS 净利润同比增长28%至6.2 亿元，业绩略好于我们预期，主要因海外直营收入的超预期增长。

高基数下国内同店基本稳定，O2O 快速增长。虽然1Q23 零售环境好转带来较高基数，但得益于名创优品品牌升级后“高性价比+IP”的精准定位，名创优品国内业务1Q24 收入同增14%至23 亿元，其中线下收入同增16%至21 亿元，平均门店数同比+19%，同店销售在高基数下同比略降约2%（1-2 月同店同比约-5%，YTD 同店同比基本持平），主要受客单量影响。O2O 业务收入同增超80%实现快速增长，有效带动同店销售增长。季内国内净开108 家店至4,034 家，约53%新开店位于一二线城市。

TOPTOY 1Q24 收入同增55%至2.1 亿元，同店同增26%，产品组合优化带动毛利率同增约8ppt。管理层上调全年开店预期至净开100 家。

海外直营市场延续高增，北美欧洲贡献快速提升。1Q24 海外收入同增53%至12 亿元，好于管理层预期。分渠道看，代理/直营市场收入分别同增23%/84%，GMV 同增35%/78%，同店销售同增18%/32%。直营市场季内收入占比达58%，同环比均有所提升。重点市场北美、欧洲GMV 分别同增近110%、80%+，GMV 合计贡献占比超20%。季内海外净开店109 家至2,596 家，其中直营市场净开67 家（主要由印尼和美国贡献）。

毛利率续创新高，海外拓展、品牌升级带动费用投放。1Q24 毛利率同增4.1ppt 至43.4%，主要因高毛利率的海外直营业务占比提升，及TOPTOY产品组合优化。剔除股权激励费用后，销售费用率同增3.4ppt，主要因海外业务拓展带来人员和租金费用、折摊开支增长，以及品牌升级带来广宣费用增加；管理费用率同比基本稳定。其他净收入0.15 亿元（vs. 1Q23 0.03亿元）增厚利润，单季度non-IFRS 净利润同增28%至6.2 亿元。

发展趋势

公司持续推进IP 战略，目前IP 分别贡献国内销售和海外发货的约25%/40%+。管理层计划在4Q24 海外旺季来临前开设更多高质量门店。

盈利预测与估值

因公司财年调整，我们引入2024/25 年EPS 预测2.15/2.59 元，当前港股对应21/17 倍2024/25 年non-IFRS P/E，美股对应20/17 倍。维持港股/美股跑赢行业评级。考虑公司海外业务保持高速增长带动估值提升，上调港股和美股目标价13%至61.69 港元/31.84 美元，对应25/21 倍2024/25 年non-IFRS P/E 和港股/美股25%/26%的上行空间。

风险

零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。