毛利率回升，经营性现金流保持稳健优质。2023 年毛利率为55.27%（+1.0pp），随着自主产品收入占比提升和试剂的销售放量，有望持续拉动毛利率增长。销售费用率22.53%（+5.1pp），管理费用率6.36%（+2.0pp），财务费用率0.81%（+0.3pp）。2023 年研发投入4.14 亿（+22.34%），占自主产品收入的22.02%，保持高强度投入，净利率10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承压。2023 年经营性现金流净额为9.02 亿（+6.9%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到288%。表觀業績受到分子診斷試劑收入基數的影響，2023 年歸母淨利潤同比下降55%。2023 年實現營收28.96 億元（-19.8%），歸母淨利潤3.13 億元（-55.9%），扣非歸母淨利潤3.16 億元（-55.5%）。其中四季度單季度營收7.81 億元（-19.7%），歸母淨利潤0.44 億元（-59.1%）。業績同比大幅下滑主要是由於分子診斷產品市場需求的變化，且公司按照會計政策的要求對相關存貨計提資產減值準備，其次公司持續進行代理業務的調整。剔除分子診斷的基數影響，2023 年公司自主常規產品同比增長8.27%。2024 年一季度實現營收6.16 億（-8.9%），歸母淨利潤1.2 億（+3.05%），常規業務逐步回到正常增長軌道，加速直銷業務向分銷業務轉移，大力推進流水線和單機的裝機。
剔除新冠後自主產品實現增長，加大實驗室智能化檢驗分析流水線的裝機。
2023 年自主產品收入18.80 億（-18.67%），其中自主常規產品同比增長8.27%；自主產品常規試劑收入17.15 億（+4.92%）。免疫試劑銷售9.52億（+18.68%），生化試劑銷售5.77 億（+2.54%），臨檢試劑銷售1.76 億（+27.38%）。公司大力推廣實驗室三大平台——生化、免疫、臨檢集成化產品，爲終端客戶提供了靈活配置的實驗室智能化檢驗分析流水線，2023年自主產品大型儀器及流水線市場端出庫達成4016 臺（條），其中生免流水線189 條、血液流水線162 條、化學發光儀器1458 臺、血液儀器1369臺，鋪入終端市場的儀器將陸續帶來試劑銷量的持續增長。
毛利率回升，經營性現金流保持穩健優質。2023 年毛利率爲55.27%（+1.0pp），隨着自主產品收入佔比提升和試劑的銷售放量，有望持續拉動毛利率增長。銷售費用率22.53%（+5.1pp），管理費用率6.36%（+2.0pp），財務費用率0.81%（+0.3pp）。2023 年研發投入4.14 億（+22.34%），佔自主產品收入的22.02%，保持高強度投入，淨利率10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承壓。2023 年經營性現金流淨額爲9.02 億（+6.9%），經營性現金流淨額與歸母淨利潤的比值達到288%。
投資建議：考慮公司加速戰略轉型和行業政策環境的影響，下調2024-25 年盈利預測， 新增2026 年盈利預測， 預計2024-26 年歸母淨利潤4.13/5.30/6.37 億（ 2024-25 年原爲4.77/6.71 億元） ， 同比增速32.2%/28.3%/20.2%；當前股價對應PE=20/15/13x。公司業務涵蓋生化、免疫、血球等9 大平台，大力推進全實驗室智能化檢驗分析流水線，同時加速代理業務和直銷轉型分銷的戰略調整，維持“買入”評級。
風險提示：體外診斷試劑集採降價風險、研發不及預期、競爭加劇風險。
