公司近況
公司近日公告A股限制性股票激勵計劃草案（以下簡稱“草案”）。根據草案，此次股權激勵：1）擬授予不超過1,050.85 萬股A股限制性股票（佔公司當前股本的0.42%），股票來源爲向激勵對象定向發行的公司股票；2）授予對象爲董事、高級管理人員以及其他核心骨幹人員，合計不超過300人；3）首次授予價格爲18.44 元/股；4）採用分批解除限售方式，在授予登記完成之日後的第24~36 個月、第36~48 個月、第48~60 個月分別解除40%/30%/30%的限售比例；5）解除限售時公司層面主要包括以下財務條件：2024 年-2026 年每股收益分別不低於0.71/0.84/0.98 元每股（且不低於行業均值）、歸母淨利潤較2023 年增長率分別不低於90%/125%/160%（且不低於行業均值）、毛利率分別不低於19%/22.5%/26%。本次方案需上海市國資委審批通過，公司股東大會審議通過後方可實施。
評論
股權激勵綁定管理層利益。我們測算目前解鎖條件（2024/25 歸母淨利潤較2023 年增長率分別不低於90%/125%）對應2024/2025 年淨利潤分別爲17.7 億元/21.0 億元，分別低於我們的盈利預測34%/39%，低於Wind一致預期36%/48%。我們預期行業平均盈利增速情況或與公司給定的絕對增速相仿，根據我們的盈利預測，白雲機場2024/2025 年較2023 年盈利增速分別爲172%/181%，深圳機場對應爲9%/60%，廈門空港對應爲40%/47%，首都機場2023 年仍虧損。此外，根據草案，公司預期股權激勵將激發管理團隊的積極性，提高經營效率，調動其積極性和創造性，使其利益與公司長遠發展更緊密地結合。
股權激勵或帶來額外管理費用。根據草案中公司預期，若向激勵對象首次授予限制性股票840.68 萬股，假設2024 年5 月14 日授予，對應總成本約爲15,469 萬元，2024、2025 年將分別攤銷3,671 萬元、5,800 萬元。
盈利預測與估值
我們下調公司2024、2025 年盈利預測19%、23%至26.76 億元、34.39 億元，主要基於免稅業務近況下調了免稅消費客單價假設。當前股價對應34.3、26.7 倍2024/2025 年市盈率。我們下調目標價5%至人民幣38 元，對應35 倍2024 年P/E（原值30 倍，主要考慮國際線持續修復下市場對公司風險偏好改善），維持跑贏行業評級，較當前股價有3%的上行空間。
風險
客流修復不及預期，免稅銷售表現不及預期，資本開支金額高於預期。