事件：5/14，公司公告董事會已審議通過《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，並將於明日（5/15）復牌。
重組範圍擴大至民生證券100%股東，發行價11.31 元/股、對應1.79xPB。1）據公司公告，此次重組範圍擴大至民生證券100%股權，並同步募集配套資金不超過20 億元，兼併順利推進；2）發行價格方面，此次重組的發行價格爲定價基準日前 120 個交易日股票交易均價（11.31 元/股），較當前收盤價高8.1%，對應1Q24 估值1.79xPB；3）截至公告日，民生證券的審計、評估等工作尚未完成，因此交易標的資產的預估值及交易價格暫未確定，董事會決定暫不召集股東大會審議本次重組相關事項。
重組順利推進、將於明日復牌，後續主要關注對價確定及監管審批進展。
1）參考歷史同業類似案例，申萬宏源合併首次停牌歷時9 月、方正證券收購民族證券歷時4 月，公司此次重組如期在10 交易日內公佈預案並復牌，推進速度快於同業案例；2）公司將於明日（5/15）復牌，後續需要經對價確定、董事會及股東大會審議方案、證監會批覆等流程，並在證監會審核併購重組事項時二次停牌，參考歷史案例歷時約1 年。
綜合實力有望上一梯隊，期待兼併成效。1）公司同步募集配套資金20 億元，以23 年末數據測算，國聯證券淨資產爲178 億/行業排名40，民生證券淨資產爲158 億，加上配套募資，合併後淨資產規模將躋身行業前20名。2）預計將在雙方整合的基礎上進一步增強綜合實力，一是與民生證券的投行優勢、區域佈局形成協同，提升業務競爭力，二是吸收兼併後大幅提升淨資本與綜合實力，爲長期發展蓄勢。
投資分析意見：維持“強烈推薦”評級。預計2024-2026E 公司歸母淨利潤分別爲6.1 億元、8.9 億元、11.1 億元，同-9%、+45%、+26%（暫不考慮民生證券並表）。5/14 收盤價對應公司24-26E 動態PB 分別1.65x、1.61x、1.55x，動態PE 分別49x、33x、27x。
風險提示：資產重組進展不及預期；資本市場大幅波動；監管審批進程存在不確定性