投資要點：
公司2023 年業績承壓，2024Q1 營收維持同比增長。根據公司公告，2023 年實現總營收1108.61 億元，同比-11.19%；歸母淨利潤虧損42.63 億元，同比由盈轉虧；扣非後歸母淨利潤40.26 億元，同比由盈轉虧。2024Q1 公司營收262.72 億元，同比+8.57%；歸母淨利潤虧損23.79 億元，同比增虧11.81 億元，環比減虧0.42億元。受到生豬出欄量和豬肉產量明顯增加，2023 年全年生豬價格低位運行，養殖戶陷入深度虧損，導致公司業績同比下降。
生豬產能持續去化，2024Q1 豬價淡季不淡。根據農業農村部數據，截至2024 年一季度末，全國能繁母豬存欄量爲3992 萬頭，同比-7.27%，環比-1.24%，仍高於正常保有量92 萬頭；全國生豬存欄量爲4.09 億頭，同比-5.21%，環比-5.92%。前期產能的調整促使供應端壓力有所減輕，豬價重心持續上移，2024 年2 月、3 月、4月生豬出欄均價逐月抬升。根據鋼聯數據，2024 年4 月生豬均價15.1 元/公斤，環比+3.4%，自繁自養養殖戶平均盈利水平107.6 元/頭，月環比增加85.2 元/頭。2024 年下半年，生豬市場供應收緊仍將是帶動豬價上行的主要驅動因素。
公司養殖成本顯著下降，屠宰板塊產能利用率大幅提升。在生豬養殖業務方面，2023 年共銷售生豬6,381.6 萬頭，包括商品豬 6,226.7萬頭，仔豬136.7 萬頭，種豬18.1 萬頭。2023 年全年公司平均商品豬完全成本在15 元/kg 左右，較2022 年下降0.7 元/kg。2024年一季度，公司銷售生豬1,601.1 萬頭。由於冬季疫病及春節銷售的影響，2024 年1-2 月生豬養殖完全成本階段性上升至15.8 元/kg，但是3 月成本已經下降至15.1 元/kg。未來隨着豬群健康水平的提升，各項生產指標也將逐步改善，養殖成本有望進一步下降。截至2024 年3 月末，公司能繁母豬存欄爲314.2 萬頭。結合目前的生產經營規劃，預計2024 年全年生豬出欄目標區間爲6,600-7,200萬頭，預計同比增長3.42%-12.82%。在屠宰業務方面，2023 年公司也迎來質的突破。2023 年公司屠宰生豬1,326.0 萬頭，同比增長80%，銷售鮮、凍品等豬肉產品140.5 萬噸，實現營業收入218.62億元，同比增長48.54%；屠宰產能利用率提升至46%，頭均虧損降至70 元左右。截至2024 年一季度末，公司共投產10 家屠宰廠，投產屠宰產能2,900 萬頭/年。2024 年，公司將持續開拓市場，優化產品與客戶結構，加強內部生產運營管理，持續提升產能利用率。
維持公司“增持”評級。考慮到豬價波動情況，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲173.67/192.68/98.05 億元，EPS 分別爲 3.18/3.53/1.79 元，對應PE 爲15.01/13.52/26.58 倍。根據生豬養殖行業可比上市公司市盈率情況，給予公司2024 年23X PE，目前公司仍有估值擴張空間。考慮到公司龍頭企業的規模優勢和屠宰板塊的業績增長空間，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：豬價大幅波動、飼料原料價格上漲、動物疫病、行業產能去化不及預期等。