投資要點
全球化、數智化、低碳化持續深化，助力公司彎道超車，逐步邁向全球龍頭公司爲國內工程機械龍頭，逐步邁向全球龍頭。全球化：2023 年公司海外收入433 億元，同比增長18.3%，佔主營業務總收入比例超60%；海外毛利133 億元，佔主營業務總毛利比例超67%；海外毛利率31%，同比提升4.4pct。據KHL 數據，2023 年公司全球工程機械市佔率爲5.2%。全球龍頭卡特彼勒爲16.3%，小松爲10.7%，公司海外市場大有可爲。數智化：截止2023 年底已實現33 家燈塔工廠投產，生產效率提升顯著，生產人員佔比持續下降。低碳化：技術、政策及應用場景等有利因素逐步積累，2022 年電動產品收入增速超200%，持續引領電動化升級。
海外業務拓展迅速，國內市場蓄勢待發，工程機械行龍頭逐步攀登世界高峰公司覆蓋混凝土機械、挖掘機械、起重機械等領域的全產業佈局，並已完成5 處海外產能佈局。受國內需求景氣上行驅動，公司2020 年營收突破千億，2016-2021 年營收CAGR 達36%，歸母淨利潤CAGR 達126%。2021 年海外發展邁入快車道，2020-2023 年海外收入CAGR 達45%，有效平滑國內週期下行影響，隨着海外業務迅速拓展，國內需求築底向上，公司業績向上彈性大。
工程機械行業海外市場市佔率有望持續提升，內需築底，更新需求逐步向上。
2024 年龍頭企業海外挖機市佔率總體偏低，在前期大力佈局的基礎上，海外具備實現較快增長的潛力，持續看好海外市佔率持續提升。2024 年3 月房地產開發累計投資及新開工累計面積同比下滑9.5%、27.8%，有望逐步企穩，礦業投資累計同比增長32.9%，保持較快增長，基建投資累計同比增長8.75%，持續維持高位。隨萬億國債、房地產鬆綁、城中村改造等政策利好持續累積，國內下游需求邊際改善。基於挖機8-10 年更新高峰期推算，2024 年國內更新有望逐步向上，3 月27 日，住建部發文提出更新淘汰使用超10 年以上的工程機械設備，國內需求及更新政策雙重利好，以挖機爲代表的工程機械更新週期有望加速啓動。
挖機爲核心引擎，市佔率穩居第一；混凝土保持領先；起重機後發增長迅猛2023 年挖機收入佔總營收比例達38%，毛利佔總毛利比例達45%，爲公司業績核心驅動引擎。2015-2023 年，公司挖機收入及毛利率整體保持領先，銷量自2011 年以來已蟬聯13 年冠軍。混凝土機械爲傳統優勢業務，2023 年收入佔總營收比例達21%，毛利佔總毛利比例達17%，收入規模持續領先。起重機械發展迅速，穩居前列，2023 年收入、毛利分別佔總營收、總毛利的18%、16%。
盈利預測與估值：預計2024-2026 年歸母淨利潤爲61、81、103 億元，同比增長35%、32%、27%，當前股價對應PE 爲24、18、14 倍。維持買入評級。
風險提示：地產、基建需求修復不及預期；境外出口不及預期；原材料波動。