事件描述
再升科技發佈2023 年報及2024 年1 季報：2023 年收入16.6 億元，同比增長2%，歸屬淨利潤0.4 億元，同比下降75%，扣非淨利潤同比下降85%。2024Q1 收入3.4 億元，同比下降10%，歸屬淨利潤0.3 億元，同比下降3%，扣非淨利潤同比下降13%。
事件評論
悠遠環境出表拖累收入，新產品新應用增長較快。2023 年公司收入同比增長2%，主要源於悠遠環境自11 月起不再納入合併報表範圍。若扣除悠遠環境收入貢獻的影響，公司實現收入13.1 億元，同比增長9%。全年乾淨空氣收入約9.8 億元，同比下降4%，其中過濾材料收入約4.2 億元，同比下降14%，主要爲需求低迷與降價的雙重影響；淨化設備及濾芯收入約4.9 億元，同比增長9%，其中乾淨空氣設備因悠遠出表影響同比下滑3%，而油濾產品取得較好增速，公司大力拓展市場，同比增長237%。全年高效節能收入約6.5 億元，同比增長13%，其中高效無機真空絕熱板及芯材需求有所回落，實現收入爲1.6 億元，同比減少13%，而公司積極拓展新產品新應用，在玻璃纖維棉、VIP 膜材產品取得穩健增長，其中得益於開拓綠色建築應用領域和家電市場應用的增長，玻璃纖維棉實現營收2.8 億元，同比增長23%，新納入合併範圍的VIP 膜材實現營收0.42 億元。
1 季度高效節能業務快速增長。公司1 季度收入同比下降10%，歸屬淨利潤同比下降3%，主要爲悠遠環境出表，若扣除去年同期悠遠環境對公司貢獻的收入和利潤影響，則營業收入同比增長15%，歸屬淨利潤較同比增長6%。1 季度公司高效節能保溫產品系列收入增長較大，同比增長25%；過濾紙加大市場拓展+提升研發創新產品，收入同比增長11%。
高效節能盈利承壓，利潤率階段性下降，1 季度企穩。公司2023 年毛利率約21.9%，同比下降3.9 個百分點，其中乾淨空氣毛利率約26.4%，同比下降0.9 個百分點，而高效節能毛利率約15.0%，同比下降8.0 個百分點，或主要爲新建項目投產而銷售尚未起量的原因。全年費用率約16.8%，同比下降0.7 個百分點，但減值增加較多，全年計提信用減值損失約3100 萬元，主要爲處置悠遠環境70%股權的影響，對轉讓後形成的應收賬款計提了壞賬準備，此外計提資產減值損失約1500 萬元。最終公司2023 年歸屬淨利率約2.3%，同比下降7.0%，若剔除減值影響，則淨利率約5%，同比下降5 個百分點。從2024 年1季度看，毛利率約21.2%，環比企穩，但同比仍下降1.7 個百分點。1 季度費用率約14.6%，同比上升1.2 個百分點，最終1 季度歸屬淨利率約9.5%，同比小幅上升0.7 個百分點。
聚焦材料生產是再升科技未來戰略。公司於2023 年完成了悠遠環境70%的股權轉讓。此前淨化設備收入跟隨面板、豬舍、半導體等新建需求有所波動，但剔除淨化設備後，公司2018-2022 年收入複合增速約15%，材料業務體現了更強的成長性和競爭力。公司將受益於：1）盈利能力和經營質量或會改善，過濾設備業務競爭激烈，利潤率偏低，現金流較弱；2）材料端銷售可以面向更多淨化設備企業，將自身材料優勢向更多全球用戶推廣。
預計公司2024-2025 年歸屬淨利潤爲1.6、2.1 億元，對應估值分別爲21、16 倍。
風險提示
1、下游需求恢復節奏低於預期；2、原材料或能源成本大幅上漲。