中原证券股份有限公司张蔓梓近期对牧原股份进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评，业绩短期承压，屠宰产能持续释放》，本报告对牧原股份给出增持评级，当前股价为47.68元。

牧原股份(002714)
投资要点：
公司2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损23.79亿元，同比增亏11.81亿元，环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。
生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3992万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量92万头；全国生猪存栏量为4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年4月生猪均价15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平107.6元/头，月环比增加85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。
公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪6,381.6万头，包括商品猪6,226.7万头，仔猪136.7万头，种猪18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年下降0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，但是3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计2024年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头，预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，同比增长48.54%；屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。截至2024年一季度末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。
维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元，EPS分别为
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3.18/3.53/1.79元，对应PE为15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司2024年23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券李淼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.31%，其预测2024年度归属净利润为盈利34亿，根据现价换算的预测PE为75.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为53.35。

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