事件：公司發佈2023 年年報，2023 年全年實現營收32.05 億元，同比+10.34%；歸母淨利潤4.13 億，同比+41.37%；實現扣非後歸母淨利潤3.92 億元，同比+40.55%；擬每10 股派發現金紅利5.5 元（含稅）。
點評：
2023 年內銷穩健，外銷高增。分品類來看，2023 年公司商用冷凍展示櫃實現營收20.84 億元，同比+17.93%；商用冷藏展示櫃實現營收5.69億元，同比+5.05%；商超展示櫃因單個客戶業務變化導致收入出現下滑，全年實現營收2.24 億元，同比-30.60%；商用智能售貨櫃客戶覆蓋面不斷拓寬，全年營收1.76 億元，同比+9.52%。分地區看，2023 年公司內銷/外銷分別實現營收21.38 億/9.71 億，同比+0.05%/+41.02%，其中外銷業務受商用冷凍展示櫃快增長拉動增速較優。單季度看，2023Q4 公司實現營業收入7.07 億元，同比+20.24%；實現歸母淨利潤0.57 億元，同比+140.08%，低基數及效率提升影響下，收入及業績增速均環比提升。
多因素優化，盈利能力持續改善。2023 年公司綜合毛利率29.66%，同比+6.04pct，我們認爲主要受益於公司規模效應、產品&客戶結構優化及原材料成本回落等，其中2023 年公司內銷/外銷毛利率分別提升3.22pct/9.99pct 至24.46%/40.59%。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別+2.35pct/+0.20pct/-0.28pct/+0.37pct 至7.60%/3.25%/3.39%/-1.15%，銷售費用率同比提升主要在於公司銷售及售後人員增加及薪酬提高等。綜合影響下，2023 年淨利率同比+2.42pct 至12.89%，我們預計隨公司規模效應釋放及產品結構升級，公司淨利率水平有望再提升。
內外銷各有側重，市場地位不斷提升。據公司年報，（1）國內市場，公司商用冷凍展示櫃市場地位穩定；商用冷藏展示櫃客戶結構持續改善，銷量快速增長；商超展示櫃推出衆多新型產品，市場效果良好；商用智能售貨櫃產品結構優化，冷凍型產品佔比提升；（2）國外市場，公司商用冷凍櫃快速增長態勢延續，商用冷藏展示櫃保持平穩。
投資建議：公司與衆多國內外知名快銷品牌商及渠道商建立了長期穩定合作關係，且國內外銷售網絡不斷拓寬，競爭優勢進一步強化。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.70/5.40/5.99 億元，對應當前市值PE 分別爲12/10/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新市場拓展不及預期，行業競爭加劇，原料成本大幅波動等。