報告摘要：
國產運動鞋服領軍 企業。安踏體育創立於1991年，從初期的運動鞋代工企業，成長爲我國運動鞋服市場第二大公司。其2023 年零售額佔比21%，僅次於Nike 的23%，旗下擁有兩大單品牌零售額佔比前五的品牌，即安踏（10%，第二）和FILA（7%，第五）。
國內運動鞋服行業仍有新驅動。高速增長後，我國運動鞋服行業整體已經進入了穩步增長的階段。短期內2024“奧運年”有望對運動鞋服消費形成催化；中長期來看，我國體育產業及人均消費相較於發達國家仍有較大差距，在國家政策扶持下，群衆健康意識提升是運動鞋服消費增長的根本驅動力。細分來看，我們認爲對於國產運動鞋服品牌仍有三個較強增長點：1）戶外運動、女子運動等細分領域；2）對於海外品牌的國產替代；3）出海以尋求更廣闊的市場空間。
安踏品牌堅守大衆定位，推動品牌向上。安踏品牌將保持大衆定位以覆蓋更廣泛消費群體，通過資源及科技賦能優化品牌形象、提升產品品質，實現“客單向上、渠道向上” 在內的品牌向上。2023—2026 年，安踏流水年複合增長目標爲10%—15%。
FILA 追求三個頂級，推動高質量增長。FILA 品牌目前已在高端運動時尚領域建立起較強消費者心智，通過產品聯名、明星代言等多元營銷鞏固品牌知名度。後續將進一步開拓專業運動市場以打開增長空間。渠道端，FILA 品牌門店已從“增量”到“提質”，持續通過旗艦大店覆蓋頂級渠道，開店空間仍在。2023—2026 年，FILA 品牌流水年複合增長目標10%—15%，向400—500 億目標推進。
戶外賽道高景氣，高增長&全球化驅動。在戶外高景氣度賽道下，Descente 及Kolon Sport 細分領域聚焦，營收高速增長，渠道端仍有較大拓展空間。Amer Sports 作爲國際領先戶外運動集團，旗下品牌矩陣強大，有望爲公司貢獻業績新增量，同時助力集團國際化。
投資建議：安踏體育作爲國產運動鞋服領先企業，23 年超預期表現。看好後續多品牌、國際化推動持續高質量增長。預計公司2024—2026 年實現營業收入708/795/882 億元，同比增長14%/12%/11%；歸母淨利潤132/138/152 億元，同比增長29%/5%/10%。當前股價90.45 港元（人民幣83.8 元），對應當前股價估值18/17/16 倍，維持其“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期風險，市場競爭加劇風險，新品開發及銷售不及預期風險，門店拓展不及預期風險，宏觀經濟波動風險等