投資事件
科沃斯發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 全年公司實現營業收入155.0 億元(同比+1.2%)，歸母淨利潤6.1 億元(同比-64.0%)，扣非後歸母淨利潤4.8 億元（同比-70.3%）。2024Q1 公司實現營業收入34.7 億元（同比+7.4%），歸母淨利潤3.0 億元（同比-8.7%），扣非後歸母淨利潤2.9 億元（同比+0.3%）。
投資要點
收入端，國內業務有望持續修復，海外業務持續擴張23 年公司國內業務89.8 億元（同比-11.4%），其中科沃斯國內業務約同比-12%，添可國內業務約同比-11%，或主要由於：1）國內缺乏性價比掃地機新品及機械臂掃地機產品；2）洗地機價格戰。23 年海外業務65.2 億元（同比+25.8%），佔比由34%提升至42%，其中添可海外同比+40.5%，科沃斯海外同比+20.1%。24Q1 公司收入同比+7%，或主要受益國內掃地機新品貢獻部分收入及海外業務擴張。
展望24 年，公司國內補齊機械臂短板及性價比掃地機產品，洗地機佔穩2000 元以下價格帶，降價壓力減緩，海外隨添可拓展北美線下target 門店及積極開拓中歐、俄羅斯、中東等新市場，科沃斯品牌依託海外賣場渠道的佈局，公司海外業務有望繼續取得突破。
盈利能力有望逐步改善
24Q1 公司淨利率8.6%，同比-1.5pct，顯著好於市場預期。公司23 年毛利率同比-4.1pct 至47.5%，主要受掃地機老品降價及洗地機價格戰影響。24Q1 毛利率同比-3.5pct，預計添可洗地機同比降價仍有一定影響。我們認爲，隨公司高毛利掃地機新品進入正式售賣階段，國內掃地機利潤率有望明顯改善；洗地機均價逐漸步入低基數區間+產品矩陣完善，毛利率壓力有望逐漸緩解。
費用端改善，公司24Q1 銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct/-0.5pct，預計主要受益於公司投流轉化率改善。新業務23 年淨投入3 億元，隨公司新業務產品矩陣+渠道佈局持續完善，有望減少對公司拖累。
盈利預測與估值
公司國內業務逐步修復，海外業務持續擴張，我們上調24-26 年業績至14.3/17.8/22.4億元（分別同比+134%/+25%/+26%），對應當前股價PE 分別爲25X/20X/16X，維持“買入”評級。
風險提示：新品上市不及預期；市場競爭加劇等。