2023 年公司歸母淨利潤同比下降50%。2023 年公司實現營收76.5 億元（-16.0%），歸母淨利潤3.06 億元（-49.8%），扣非歸母淨利潤3.03 億元（-47.2%），經營性淨現金流3.50 億元（-73.9%）。其中2024Q1 單季營收18.6 億元（同比+10.0%），歸母淨利潤0.61 億元（同比+19.9%，環比-38.7%）,扣非歸母淨利潤0.60 億元（同比+32.7%，環比-47.6%）。公司盈利下滑主因鎂價下跌，2022 年鎂錠年均價高達30655 元/噸，2023 年跌至22234 元/噸，公司鎂合金產品毛利率從2022 年的29.14%降至2023 年的18.08%。
公司處於產能加速擴張期。公司目前擁有10 萬噸原鎂產能及20 萬噸鎂合金產能，子公司五臺雲海、巢湖雲海均入選2020 年11 月工信部公告的鎂行業規範企業名單（第一批）。公司正在巢湖新建5 萬噸原鎂產能、在五臺新建10 萬噸原鎂產能、在青陽新建30 萬噸原鎂產能。隨着各地產能達產，公司將擁有55 萬噸原鎂和60 萬噸鎂合金的規模。
鎂材料性價比凸顯，公司利潤對鎂價具備高盈利彈性。過去12 年，鎂價是鋁價的1.2 倍，截至2024 年4 月份已跌至0.9 附近。鎂價目前已經重回合理區間，以鎂代鋁性價比優勢再度顯現。公司2023 年鎂冶煉產能10 萬噸，未來產能達到55 萬噸後，對鎂價的彈性會更明顯。參考電解鋁行業產能調控政策，未來如果鎂冶煉產能擴張做到有序可控，對於這類沒有資源瓶頸的商品，產業鏈利潤將集中於冶煉環節，公司擁有龐大的鎂冶煉產能，將顯著受益於鎂冶煉利潤上行趨勢。
風險提示：項目建設進度不及預期風險；原料成本上漲或鎂價下跌風險；鎂合金及鋁合金深加工產品市場競爭加劇風險。
投資建議：維持“買入”評級。
假設2024-2026 年鎂合金價格均爲22000 元/噸，預計2024-2026 年歸母淨利潤4.52/6.59/8.12 億元，同比增速47.5%/45.9%/23.1%；攤薄EPS 分別爲0.64/0.93/1.15 元，當前股價對應PE 分別爲28/19/16x。公司是全球鎂產業鏈一體化龍頭，當前處於項目建設期、產能加速擴張期，對鎂價具有高盈利彈性，當前鎂價重回合理區間，替代其他金屬具備明顯的性價比，我們看好鎂在固態儲能、汽車中大部件及一體化壓鑄大部件、建築模板等方面的應用，維持“買入”評級。