2023 年公司归母净利润同比下降50%。2023 年公司实现营收76.5 亿元（-16.0%），归母净利润3.06 亿元（-49.8%），扣非归母净利润3.03 亿元（-47.2%），经营性净现金流3.50 亿元（-73.9%）。其中2024Q1 单季营收18.6 亿元（同比+10.0%），归母净利润0.61 亿元（同比+19.9%，环比-38.7%）,扣非归母净利润0.60 亿元（同比+32.7%，环比-47.6%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022 年镁锭年均价高达30655 元/吨，2023 年跌至22234 元/吨，公司镁合金产品毛利率从2022 年的29.14%降至2023 年的18.08%。

公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有10 万吨原镁产能及20 万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020 年11 月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5 万吨原镁产能、在五台新建10 万吨原镁产能、在青阳新建30 万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55 万吨原镁和60 万吨镁合金的规模。

镁材料性价比凸显，公司利润对镁价具备高盈利弹性。过去12 年，镁价是铝价的1.2 倍，截至2024 年4 月份已跌至0.9 附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现。公司2023 年镁冶炼产能10 万吨，未来产能达到55 万吨后，对镁价的弹性会更明显。参考电解铝行业产能调控政策，未来如果镁冶炼产能扩张做到有序可控，对于这类没有资源瓶颈的商品，产业链利润将集中于冶炼环节，公司拥有庞大的镁冶炼产能，将显著受益于镁冶炼利润上行趋势。

风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。

投资建议：维持“买入”评级。

假设2024-2026 年镁合金价格均为22000 元/吨，预计2024-2026 年归母净利润4.52/6.59/8.12 亿元，同比增速47.5%/45.9%/23.1%；摊薄EPS 分别为0.64/0.93/1.15 元，当前股价对应PE 分别为28/19/16x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“买入”评级。