华鑫证券有限责任公司毛正,何鹏程近期对新易盛进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2024Q1业绩亮眼，高速光模块铸就长期成长动力》，本报告对新易盛给出买入评级，当前股价为80.15元。
新易盛(300502)
事件
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收30.98亿元，YOY-6.43%；归母净利润6.88亿元，YOY-23.82%；扣非归母净利润6.78亿元，YOY-13.54%。2024Q1公司实现营收11.13亿元，YOY+85.41%；归母净利润3.25亿元，YOY+200.96%；扣非归母净利润3.25亿元，YOY+206.69%。
投资要点
海外云厂上调资本开支，2024Q1公司毛利率增幅超预期
受益于生成式AI工具和服务的推动，云计算龙头微软、谷歌和亚马逊2024Q1业绩大幅增长，Meta的AI广告业务营收也同比大增。在英伟达高端GPU产能逐步释放的带动下，下游海外云厂持续加码云计算和AI基础设施建设，包括建设新数据中心、采购GPU和AI专用芯片等，资本开支进一步扩大。据各公司公告，2023Q4海外云巨头（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。据Factset一致预期，2024年其合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。海外云厂基于数据中心的AI大模型对AI算力、网络带宽提出了更高的要求，同时也推动了400G/800G高速光模块的迅速发展。2023年公司海外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱，导致2023年公司毛利率同比下降5.67pct。2024Q1受益于高速率产品的销售占比提升以及持续推进降本增效，公司毛利率提升至42.00%，YOY+7.96pct，环比大幅提升5.23pct。展望2024年，全球AI算力、网络带宽需求释放，推动高速光模块市场空间提升，随着公司400G/800G高速数通光模块逐步放量，盈利能力料将延续高增长态势。
加大技术研发与创新，高速光模块产品构筑未来成长动力
2023年公司研发投入1.34亿元，占2023年营收的4.32%。新增授权专利16项，其中发明专利12项，实用新型专利4项。通过与产业链上下游企业、高校及科研院所技术交流与合作，建立多层次激励的薪酬体系等方式，不断提高公司研发人员的技术水平和创新能力。目前公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目已取得明显进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品以及基于LPO方案的400G/800G光模块。400G销量稳步提升，800G高速产品逐步放量有望进一步增厚公司营收及利润。
战略聚焦海外大客户，产能建设加速推进
2023年公司海外客户营收占比高达83.75%，同比增长3.35pct。海外客户的高稳定性与低成本敏感性使得公司可维持较高的盈利水平。目前，公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系。同时，不断开拓新客户，产品结构、客户结构进一步优化，市场占有率持续提升。此外，为突破产能瓶颈，公司积极推进产能建设。目前，泰国工厂一期已正式投产运营，二期项目建设加速推进，预计2024年内建成投产。我们认为，随着泰国工厂产能爬坡、良率提升，公司的订单交付能力和供应链稳定性将进一步增强，也将进一步完善公司的全球化布局，巩固龙头地位。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为52.66、79.52、107.35亿元，EPS分别为1.76、2.64、3.57元，当前股价对应PE分别为47.5、31.6、23.4倍。AI+云计算数据中心双轮驱动下，公司客户和产品结构不断优化，作为高速数通光模块领先厂商，公司盈利能力有望进一步提升，给予“买入”投资评级。
风险提示
北美资本开支不及预期、AI应用发展不及预期、800G及1.6T光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券宋嘉吉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.99亿，根据现价换算的预测PE为37.99。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级18家；过去90天内机构目标均价为87.21。
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