中航證券有限公司裴伊凡,郭念偉近期對君亭酒店進行研究併發布了研究報告《23年業績復甦強勢，全方位佈局賦能發展》，本報告對君亭酒店給出買入評級，當前股價爲23.38元。
君亭酒店(301073)
【內容摘要】
中高端酒店標杆，差異化定位+優質管理團隊夯實基礎。公司成立於2007年，多年來專注於中高端連鎖酒店的運營和管理，致力於打造具有文化特色及時代特徵的民族品牌。創始人吳啓元及其妻子丁禾合計持股36.41%，管理層持股穩定，公司管理層及一線團隊具有多年中高端酒店設計、開發、運營、投資方面的經驗，在中國酒店業具有良好口碑。公司戰略性重點佈局直營項目，精益管理打造能力閉環，團隊合力在業內精耕細作，數字化平台助力企業發展，未來發展戰略清晰。
2023年公司營收同比高增，直營酒店表現亮眼。
業績方面，公司實現營業收入5.34億元，同比+56.16%；歸母淨利潤0.31億元，同比+2.60%；扣非後歸母淨利潤0.28億元，同比+8.31%，主要系2023年旅遊出差需求進一步增長，公司更加聚焦酒店運營主業，加大直營酒店投資力度，直營酒店數量增加所致。①分季度看：Q1-Q4公司分別實現營收0.96/1.25/1.61/1.52億元，同比+55.63%/+58.29%/+50.23/+61.45%，歸母淨利潤分別爲0.04/0.16/0.04/0.07億元，分別同比+4.21%/+48.10%/-65.36/+71.40%。②分產品看：住宿服務/餐飲服務/其他配套服務/酒店管理分別實現營收3.53/0.47/0.17/1.17億元，同比+79.19%/+42.14%/-38.40%/+39.07%，主要板塊營收均同比增加，主要得益於受託管理模式的發展。③直營酒店單店表現方面：23年君亭旗下直營酒店RevPAR爲332.78元/同比+53.39%，OCC爲67.85%/同比+25.46pct，ADR爲490.46元/間/同比+22.26%。④展店表現方面：2023年公司新簽約酒店55家，其中包括君亭品牌12家，君瀾品牌27家，景瀾品牌16家；新開業酒店34家。
盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整體毛利率39.74%/同比+3.74pct，主要系核心業務毛利率均明顯提升所致（酒店運營：29.41%/同比+3.63pct，酒店運營:住宿服務：38.24%/同比+8.38pct，酒店管理：76.56%/同比+9.26pct）；②費率方面，2023年公司整體費用率29.22%/同比+4.7pct，其中銷售費用率8.43%/同比+1.87pct，主要系直營酒店數量增加所對應的銷售部門的人力成本、訂房服務費等增加所致；管理費用率14.65%/同比+3.04pct，主要系籌建項目對應的租金費用計入管理費用所致；財務費用率爲6.14%/同比-0.21pct，變動系公司利息收入同比+3.69pct所致。③淨利率方面，2023年公司淨利率爲7.92%/同比-1.65pct，主要系投資直營酒店發生籌建期間租金費用、管理費用較上年同期增長97%，且公司將匯和君亭酒店轉租商業物業退還原業主導致的租金差價餘額計入當期損益等事項對淨利潤產生較大影響。
24Q1營收同比高增，項目擇優穩健發展。24Q1實現營收1.60億元/同比+67.28%，歸母淨利潤同比+13.94%至0.05億元，主要系酒店業加速復甦所致。24Q1公司毛利率30.12%，同比-2.94pct，環比-5.30pct；整體費用率26.44%，同比-0.07pct；淨利率3.88%，同比-2.21pct，環比-2.03pct。報告期內，集團旗下在營直營店RevPAR較去年同期上升12.23%，較2019年同期上升20.97%，君瀾旗下等17家酒店已入場籌備開業，且景瀾新簽約3家酒店，新增客房數近500間，公司持續穩固長三角市場，進一步拓展北京區域、珠三角區域、西南區域，存量&增量項目均進展良好，2024年業績有望加速復甦。
品牌整合構建多品牌新矩陣，項目拓展&規模擴張推動業績穩步發展，數字化建設助力降本增效。
三大品牌拓展協同共享優勢：公司持續發揮“君亭”“君瀾”“景瀾”三大品牌拓展團隊的協同共享優勢，建立北京、西南、長三角、大灣區區域發展中心，全面展開“直營+委託管理”的業務模型，截至2023年底，集團投資和管理酒店規模達到393家酒店，81263間客房，遍佈中國28個省、市、自治區。①以直營投資爲主的君亭系列品牌直營酒店相繼在成都、深圳、杭州、北京、重慶等城市開業；②以委託管理爲主的君瀾品牌繼續加大與國有企業和國內一流公司合作，重點深化北京、上海、廣東等戰略佈局，項目總數已達到240家，持續擴大品牌區域覆蓋能力；③景瀾品牌加大非標類型酒店的產品創新和服務創新，以靈活多樣的方式推進下沉市場的項目拓展，新品牌景瀾青棠首個項目正式簽約落地金華，並在揚州、金開、臨沂等地陸續簽約。
項目戰略性佈局：公司堅持“穩固長三角市場，進一步拓展北京、西南區域和珠三角區域”的發展戰略，依靠“一店一品”的策劃能力、現有優質單店模型和君亭式精選服務體系，全面推進集團規模化經營。2023年，公司加速籌建6家直營店，相繼在成都、深圳、杭州、北京、重慶等城市開業，較好實現爬坡期經營目標；君亭新簽約12家酒店，新的酒店項目相繼在成都、深圳、杭州、北京、重慶等一線城市和新一線城市開業；景瀾新簽約16家酒店，重點深化北京、上海、廣東等戰略佈局；君瀾新簽約27家酒店，與珠三角、江蘇、山西等城市加深聯繫，積極拓展西部地區，逐步提高品牌知名度。
數字化建設：公司打造了以集團微信小程序、官網平台、支付寶小程序、銀聯、航司等多平台集合一體化的住前服務生態，實現降本增效以及提升客戶體驗和品牌黏性的效果。其中中旅“心享會”和君亭“四季瀾嘉會”會員互通對接，合作雙方的會員系統規模擴大至近1300萬會員，進一步提升服務質量；並引進合泰供應鏈系統，利用數字化管理手段從而優化物流、庫存和生產流程，提高整個集團的運營效率，降低採購成本和庫存成本。
互補合作謀優勢共贏，商業探索求多元發展，佈局西南進軍高潛力市場，廣闊市場空間疊加利好招商政策有望提升公司未來業績。①2023年2月，公司與中國旅遊集團酒店控股有限公司簽訂了《戰略合作框架協議》，充分發揮彼此在酒店投資、管理、運營和創新方面的優勢，圍繞酒店產業升級；2023年11月，基於上述協議，公司與中旅酒店全資控股子公司港中旅酒店有限公司簽訂了《港中旅酒店有限公司＆君亭酒店集團會員聯盟合作協議》，圍繞酒店產業升級，聚焦中高端酒店市場，合力實現規模擴張。②2023年3月，公司新設立上海君達城商業發展有限責任公司，計劃本年度啓動資產管理業務，將集團酒店管理核心能力與Pre-REITs、產業併購基金相結合，培育集團覆蓋酒店投、融、建、管、退各階段全生命週期的資產管理水平。③2023年6月，公司與重慶市渝中區文化和旅遊發展委員會簽訂了《君亭酒店西南總部項目合作協議》，經協商擬投資2.1億元在重慶分批次開設多家高品質酒店，2023-2024年，首批項目投資重慶陸海國際中心及原大世界酒店，總客房規模約500間，並在渝中區設立看亭酒店西南總部。
投資建議：公司作爲中高端酒店標杆，通過收購整合完善集團品牌矩陣，項目拓展突破瓶頸制約，數字化平台實現降本增效，品牌價值持續增強，助力公司在中高端酒店行業形成壁壘。伴隨五一等節假日旅遊市場的復甦預期，疊加消費者熱情高漲，公司業績和估值彈性可期。預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲1.16/1.73/2.24億元，EPS分別爲0.60/0.89/1.15元，對應目前PE分別爲40/27/21倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：收購整合效果不及預期、拓店進展放緩、競爭加劇風險、宏觀政策變動風險、居民消費意願不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券吳勁草研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲52.53%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.36億，根據現價換算的預測PE爲33.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級7家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價爲29.17。
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