華鑫證券有限責任公司毛正,何鵬程近期對中際旭創進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：海外AI軟硬雙端加速部署，國產光模塊龍頭1.6T光模塊高速迭代升級》，本報告對中際旭創給出增持評級，當前股價爲165.43元。
中際旭創(300308)
事件
公司發佈2023年年報及2024年一季報：2023年公司實現營收107.18億元，YOY+11.16%，歸母淨利潤21.74億元，YOY+77.58%，扣非歸母淨利潤21.24億元，YOY+104.71%；2024Q1，實現營收48.43億元，YOY+163.59%，歸母淨利潤10.09億元，YOY+303.84%，扣非歸母淨利潤9.90億元，YOY+325.73%。整體業績實現高增長，符合市場預期。
投資要點
海外巨頭加碼AI建設推高800G光模塊需求，公司作爲行業龍頭有望充分受益
2023年12月Google發佈最強AI大模型Gemini，進一步提升流量帶寬需求，帶動雲計算數據中心對800G高速光模塊需求顯著增長。2024年3月，英偉達GTC大會發布機櫃級解決方案GB200NVL72，機櫃間通信部分採用IB網絡架構光互聯方式，GB200架構中服務器與交換機端口速率大幅提升，高帶寬的GPU在算力集群中大量使用有利於提升800G光模塊的配套需求，800G升級趨勢進一步確定。公司憑藉行業領先的技術研發能力、低成本產品製造能力和全面交付能力等優勢，與英偉達、谷歌等海內外客戶深度合作，市場份額持續成長。作爲全球首個推出800G可插拔光模塊和1.6T光模塊，以及國內少數可實現量產800G光模塊的廠商，公司在2023年已完成英偉達、臉書、谷歌800G光模塊訂單，預計全年出貨量100萬隻。2024年公司將加強800G光模塊的出貨能力，加快1.6T光模塊研發和市場導入，進一步提升公司的盈利能力。公司作爲光模塊領域的領先者，有望在AI浪潮下充分受益。
研發創新能力行業領先，高速產品先發優勢顯著
公司通過自主技術創新，不斷增強產品力提高市場競爭力。公司擁有單模並行光學設計與精密製造技術，多模並行光學設計與耦合技術、高速電子器件設計、仿真、測試技術，並自主開發了全自動、高效率的組裝測試平台。此外，公司也在業內率先使用Chip on Board（COB）光電子器件設計與封裝技術。2023年，公司在OFC2023現場演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模塊、基於5nm DSP和先進硅光子技術的第二代800G光模塊以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模塊。公司不斷優化產品結構，2023年400G/800G高速產品出貨量和出貨比重快速提升帶動業績快速增長，預計2024Q2400G/800G產品出貨量環比進一步增長，成爲2024年營收的主要產品。目前，800G高端產能還在持續擴建，1.6T高端產品已進入海外重點客戶送樣測試環節，預計在2024H2會完成認證，並進入到客戶下單環節，2025年能看到規模上量。隨着全球AI算力和帶寬需求的持續增長，公司800G/1.6T高速產品的規模放量將助力公司業績的進一步提升。
費用管控能力突出，毛利率水平逐步改善
費用方面，公司三費管理水平持續穩定，24Q1銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲0.93%/2.67%/（-0.53%），同比減少0.28/2.27/1.43pct；利潤率方面，2023年公司毛利率32.99%，同比提升3.68個百分點。24Q1毛利率環比小幅下降0.23個百分點，主要原因在於：1）每年的一季度會執行新的價格年降；2）產品結構方面，在24Q1400G產品上量比800G相對快一些，毛利相較800G低一些，故拖累綜合毛利率。後續隨着高毛利的800G產品逐步放量，良率、生產效率的逐步提高，BOM成本的不斷優化，公司毛利率有望逐步改善。
盈利預測
預測公司2024-2026年收入分別爲251.76、328.72、409.74億元，EPS分別爲6.02、8.03、10.36元，當前股價對應PE分別爲28.5、21.4、16.6倍。AI驅動高算力、高網絡帶寬需求激增，光模塊市場空間廣闊。谷歌、英偉達等海外巨頭紛紛加碼AI建設，帶動配套高速光模塊需求提升。考慮到公司在光模塊領域的技術實力和規模化優勢，800G、1.6T高速產品逐步放量有望帶動公司業績進一步增長，維持“增持”投資評級。
風險提示
下游需求不及預期，新產線產能爬坡進度不及預期，技術迭代等風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券馬佳偉研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達84.34%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利50.45億，根據現價換算的預測PE爲26.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級29家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲210.9。
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