投資要點：
國產數字化X線探測器龍頭
奕瑞科技是國產數字化X線探測器龍頭，經過10多年的耕耘，成爲全球少數同時掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四種傳感器技術的公司，聚焦X線探測器產業鏈中游，並往上游拓展自產能力。公司業務涉及醫療、工業、安防等領域，與國內外知名X線設備廠家建立長期穩定合作，持續打造全球知名度，截至2021年公司全球數字化X線探測器市佔率爲16.90%。
數字化X線探測器行業需求持續增長
數字化X射線探測器能夠對穿透人體、物體後剩餘的X射線進行檢測，通過轉換完成圖像輸出，技術壁壘高，與下游設備用戶粘性強，Yole數據預計2024年全球X射線探測器市場規模達到27.8億美元，2018-2024年複合增長率爲5.9%。醫療相關應用佔比最高，預計2024年超過69%，其次分別爲安檢、工業。隨着醫療影像設備臨床細分持續豐富，能源電池擴產、高端製造檢測要求提高，X線探測器市場需求持續增長。
技術沉澱+客戶粘性打造公司護城河
公司佈局產業鏈中游，向上遊滲透，掌握閃爍體、探測器芯片、TFT模組等核心技術，在CMOS、非晶硅技術路線探測器具備全球頭部競爭力。公司通過IPO和可轉債募集，預計未來募投項目全部投產情況下平板探測器產能將達到94,000臺，逐步實現規模優勢控制成本，進一步擴大全球核心供應商綜合能力。技術、產能等硬實力，配合頭部客戶口碑軟實力，使得公司在醫療、工業等領域持續拓展新客戶，併產生長期穩定訂單。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲23.67/29.79/36.96 億元，同比增速分別爲26.99%/25.86%/24.08%，歸母淨利潤分別爲8.28/10.83/13.91億元，同比增速分別爲36.37%/30.72%/28.41%，3 年CAGR 爲31.79%，對應PE 分別爲26/20/16 倍。絕對估值法測得公司每股價值爲289.72 元，可比公司2024 年平均PE 爲35 倍，鑑於公司爲國內X 線探測器龍頭，客戶合作逐步深入，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司2024 年35 倍PE，目標價284.27 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：客戶訂單不及預期風險、地緣政治和貿易衝突風險、新產品推廣不及預期風險。