核心观点：

齐创共享铸就千亿温氏，农牧龙头砥砺前行。公司以肉鸡养殖起步，后逐步成长为以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。

公司以“精诚合作，齐创美满生活”为企业文化的核心理念，多次推出股权激励计划，23 年推出员工持股计划和第四期限制性股权激励计划，有效激发骨干员工的积极性。23 年，公司实现营收899.21 亿元，同比增长7.4%，其中生猪、肉鸡养殖业务营收贡献合计超9 成。

生猪：养殖管理水平位居一流，稳健经营穿越周期。随着行业产能缺口逐步显现，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。从产能分布看，华南区域是公司最大生猪养殖产能分布区，有望受益华南高猪价。

公司养殖模式向“公司+养殖小区”升级迭代，23 年单位农户出栏量为572 头，较19 年提升201 头；重视育种体系建设，种猪结构持续优化。截至24Q1，养殖综合成本下降至15.2 元/公斤，未来成本有望持续下降。此外，公司持续保持财务稳健，行业低迷期母猪产能仍稳步增长，支撑未来出栏增长，预计24 年出栏量可达3000-3300 万头。

肉禽：龙头地位稳固，稳步推进下游转型。公司肉禽业务龙头地位稳固，肉鸡出栏量稳步增长，市占率常年维持国内第一，2023 年肉鸡出栏量约占全国总出栏量的9.1%。公司肉鸡生产保持高水平稳定，养殖成本优势明显，并稳步推进肉禽业务转型升级，探索布局下游消费领域。此外，猪、鸡双主业布局有助于平滑周期性，帮助企业有效应对单一周期影响。

盈利预测与投资建议。我们我们预计2024-26 年公司EPS 分别为1.06、1.87、2.56 元/股，维持合理价值22.92 元/股，对应24 年PE 估值22倍，维持“买入”评级。

风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。