首次覆蓋，給與“增持”評級。我們預計公司2024-2026年營收分別爲45.76、60.05、77.06億元，按照可比公司2024年平均PS估值水平15.16倍PS給與自標價2.25港元（採用匯率會1港元=0.92元），給與“增持”評級。
商湯科技是我國領先的AI企業，全面發力生成式AI領域。公司以“堅持原創，讓AI引領人類進步”爲使命，持續引領人工智能前沿研究。公司順應技術和需求演變趨勢，在2023年將業務重心全面調整至生成式AI領域。在沙利文聯合頭豹研究院發佈的《2023年中國AI開發平台市場報告》中，商湯科技在增長指數和創新指數兩大維度的綜合評分位居國內廠商第一，體現了其行業優勢地位。
生成式AI需求正在快速釋放，長期成長空間大。生成式AI是向自動化邁進的關鍵技術，在通用生產力、業務特定功能或者行業特定任務方面能夠產生積極影響，成爲當下各行各業關注的重點。根據IDC最新報告，2027年全球及中國生成式AI市場規模將分別達到1500億美元及130億美元左右，2022-2027年的年複合增速分別爲85.7%及86.2%，將成爲AI行業新的重要增長點。
商湯科技具備從算力基礎設施到大模型落地能力的前瞻性佈局，AI終端及多模態大模型需求有望推動業務超預期增長。公司前瞻性打造了國內領先的AI算力設施-SenseCore大裝置，能夠支撐萬億參數大模型全生命週期生產：“日日新”大模型選代迅速，性能可比肩GPT4-Turbo等海外主流大模型產品：同時公司率先構建了業界領先的可用於筆記本電腦、智能手機等終端的小模型，並推動文生圖大模型和文生視頻大模型成熟，未來AI終端及多模態大模型需求的釋放有望推動公司業務超預期增長。
風險提示：多模態大模型研發失敗的風險、核心元器件供應緊張的風險、市場競爭加劇的風險。