西南證券股份有限公司韓晨近期對天順風能進行研究併發布了研究報告《海工產能佈局完善，出海有望提速》，本報告對天順風能給出買入評級，認爲其目標價位爲13.09元，當前股價爲11.11元，預期上漲幅度爲17.82%。
天順風能(002531)
投資要點
事件：公司2023年實現營業收入77.3億元，同比增長14.7%；實現歸母淨利潤8億元，同比增長26.5%；扣非歸母淨利潤7.6億元，同比增長20.4%。2024年第一季度公司實現營收10.5億元，同比下降22.7%；實現歸母淨利潤1.5億元，同比下降24.8%；扣非歸母淨利潤1.5億元，同比下降21.1%。
盈利能力有所提升，研發投入持續增長。盈利端：2023年公司銷售毛利率/淨利率分別爲22.8%/10.1%，同比增長3.8pp/1pp；24Q1毛利率/淨利率分別爲30.4%/14.1%，分別同比+4.2pp/-0.5pp。費用端：公司2023年銷售/管理（不含研發）/財務/研發費用率分別爲0.6%/3.4%/4.7%，分別同比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp，其中管理費用增加主要系報告期職工薪酬、折舊費、中介服務費等增加所致。2023年公司研發費用率爲0.7%，同比增長0.2pp。
積極佈局海外基地，海工業務有望快速增長。公司裝備製造板塊戰略重心逐步向海風傾斜，目前具備較爲完善的海工產品品類，涵蓋單管樁、導管架和升壓站等，2023年海工業務實現收入15.1億元，毛利率爲16.3%。公司在國內七大沿海區域具備生產基地，積極佈局歐洲德國基地，整體規劃產能250萬噸，伴隨射陽二期30萬噸、廣東陽江30萬噸以及德國50萬噸產能逐步投產，有望進一步鞏固和擴大公司海工市場份額，支撐中長期發展。
風電葉片具備行業領先技術，多領域有望拓展。公司較早實現了超百米的葉片/模具產品的生產，充分迎合葉片大型化發展，2023年葉片實現收入15.7億元。公司積極向產業鏈上下游拓展，研發複合材料新產品，報告期內成功開拓拉擠業務，實現拉擠板大梁的批量生產，常熟基地一期已落地調試完成92條拉擠板生產線，後續有望持續拓展玻纖、碳纖複合材料在船舶、航空領域的開發及應用。
發電業務持續投入，公司逐步實現風電全生命週期資產服務。2023年公司在營風電場併網容量1383.8MW，實現營業收入12.5億元，同比增長30.6%，目前有200MW風電項目在建，600MW風電項目籌備開工，爲後續的風電項目建設、後市場運維等業務奠定基礎。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營收分別爲115億元、154.7億元、182.5億元，未來三年歸母淨利潤同比增速分別爲74.6%/53.3%/30.4%。公司積極完善產能佈局，伴隨產品結構優化及業務協同，有望率先受益海風復甦，將提升公司盈利能力，給予公司2024年17倍PE，對應目標價13.09元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲風險；2023年海上風電訂單需求不及預期、公司產能利用率下降風險；匯率波動影響公司海外業務的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中銀證券武佳雄研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲49.64%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利14.95億，根據現價換算的預測PE爲13.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲12.29。
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