事項：
公司2023 年實現營業收入219.08 億元，同比增長46.71%；歸母淨利潤15.47億元，同比增長30.57%，單四季度實現營業收入74.38 億元，同比增長54.24%；歸母淨利潤5.86 億元，同比增長19.13%。2024 年一季度實現營業收入56.48億元，同比增長41.78%；歸母淨利潤3.85 億元，同比增長16.41%。
評論：
第三代智能座艙推動業績增長，智能駕駛與網聯服務實現新突破。2023 年營收分業務看，1）智能座艙業務繼續保持快速增長，實現營業收入158.02 億元，同比增長34.42%，公司緊貼市場需求，推出更多差異化智能座艙方案，第三代高性能智能座艙產成爲增長的主要動力，第四代座艙產品已獲得新項目定點，並已陸續量產供貨。2）智能駕駛業務繼續保持高速成長，實現營業收入44.85 億元，同比增長74.43%，新項目訂單年化銷售額突破80 億元，智能駕駛域控制器產品已連續多年保持行業領先，產品矩陣更加均衡完善，全面適配各種差異化市場需求。3）網聯服務及其他實現營業收入16.21 億元，同比增長167.39%。突破理想汽車等白點客戶，並繼續獲得上汽通用五菱等客戶的新項目訂單，產品涵蓋智能網聯生態系統、基礎軟件平台、網絡安全、OTA 等，與智能座艙和智能駕駛深度融合，持續提升用戶體驗。
規模擴大持續降本增效，人均創收創新高。2023 年毛利率爲20.44%，同比下降2.59pct；淨利率爲7.04%，同比下降0.81pct；費用率方面，銷售、管理、研發費用率分別爲1.36%、2.28%、9.05%，同比分別-0.22、-0.31、-1.75pct，費用率由於規模效應，持續降本增效。2023 年人均創收突破新高，達到266.54萬元/人，2020-2023 年複合增長率19.94%。2024Q1 毛利率爲19.35%，淨利率爲6.90%，同比分別-1.75、-1.37pct。
城市NOA 迎來高速增長，將推動公司維持高增。隨着新能源車滲透率持續提升、自主品牌市佔率持續提升、汽車消費升級趨勢延續、汽車出口規模繼續攀升、汽車智能化等多個行業變化趨勢都將加速汽車電子行業發展。公司作爲龍頭企業，已自主掌握智能座艙、智能駕駛全棧設計等能力，智能化產品連續多年引領行業，孵化類業務加大投入爲未來打開新增長空間。隨着智能駕駛的廣泛應用，特別是以城市NOA 爲代表的高階智能駕駛功能規模化商用迎來高速增長契機，將帶動公司業務繼續維持高速增長。
投資建議：受益於汽車智能化深入推進，但行業競爭顯著加劇，下調盈利預測。
我們預計2024-2026 年營業收入爲280.21/351.95/431.25 億元，對應增速分別爲27.9%/25.6%/22.5%（原2024-25 年預測值254.08/320.41 億元）；歸母淨利潤20.86/27.45/34.96 億元，對應增速分別爲34.8%、31.6%、27.3%（原2024-25 年預測值22.33/30.09 億元）。參考可比公司估值，加上公司產品產能調整，國際化深入推進，競爭優勢不斷增強。給予公司2024 年40 倍PE，對應目標價150.4 元，維持“強推”評級。
風險提示：自動駕駛推廣不及預期、景氣度不及預期、行業激烈競爭。