投資要點
事件：2024年公司實現營收26.60億元，同比下降1.35%；實現歸母淨利潤3.96億元，同比下降4.44%；實現扣非歸母淨利潤3.57億元，同比下降4.61%。2024Q1實現營收5.85億元，同比下降6.48%；實現歸母淨利潤0.65億元，同比下降19.59%。
下游需求承壓背景下，公司減速機主業顯韌性。市場需求不足疊加原材料價格下降導致市場競爭激烈，產品價格承壓。公司爲行業龍頭，2023年營收及歸母淨利潤保持穩健，展現較強韌性。公司產品競爭力不斷增強，積極搶佔市場份額，推動國產替代，全年減速機銷售約65.45萬臺，同比增長約7.64%。同時，產品結構持續優化，附加值較高的齒輪減速機發貨臺數以及銷售額均保持增長，工業齒輪箱產品銷售數量同比增長約20%。2024Q1收入略有下滑；一季度因春節假日影響，在全年中佔比有限，仍需關注後續需求情況。
控費增效，穩健經營。2023年公司毛利率26.01%，同比下降0.73pct；淨利率14.78%，同比下降0.49pct；2024Q1趨勢延續，市場價格波動致盈利能力承壓。2023年公司期間費用率爲10.14%，同比下降0.20pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.03pct/-0.70pct/+0.33pct/+0.21pct，整體保持穩定；2024Q1期間費用率亦同比下行，費用管控能力良好。2023年公司經營性現金流淨額5.33億元，同比+51.58%，平穩穿越行業週期底部。
加碼研發，平台化佈局，產品持續豐富。2023年公司研發費用1.27億元，同比+6.08%。研發推動產品譜系完善：通用減速機業務部全年新增約4萬個產品型號的BOM；子公司捷諾與ABB聯合開發的變位齒輪箱新品，部分已批量出貨；針對海洋工程、光伏、風電、電梯等新市場開發行星減速機。國茂精密諧波減速器新品拓展數控加工中心、移動機器人場景。
深挖下游細分市場，擴展業務領域。公司把握多領域頭部客戶，與比亞迪、先導智能、中信博、天元裝備等新興優質客戶業務合作進一步加深。加速構建項目型合作模式，中標多個重大項目。推進產品出海，東南亞、中東、俄羅斯等海外市場不斷收穫新增及復購訂單。
同時，公司加大對外投資力度，收購摩多利傳動65%股權，切入精密行星減速機領域。
投資建議：短期市場需求仍爲弱復甦，公司加強產品升級，積極拓展新業務，盈利能力或有望隨行業景氣度修復逐步改善。我們調整2024/2025年歸母淨利潤預測（前值爲5.06/6.10億元），引入2026年預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲4.65/5.35/6.20億元，預計EPS分別爲0.70/0.81/0.94元，對應PE分別爲20X/18X/15X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀景氣度回暖弱於預期；新業務拓展不及預期風險；原材料價格波動風險。