投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。啤酒行業結構升級、成本下行及競爭格局穩定趨勢明顯。在此背景下，我們預計公司股東回報將逐步增強，品類延展及大單品持續發力，噸價及利潤率或再創新高。我們預計2024-26年EPS盈利預測3.66/4.16/4.71元，目前股價對應2024年PE16X，給予增持評級。
國資控股盡顯實力，高分紅股東回報增強。截至2024年一季度，青島市國資委通過青島啤酒集團有限公司間接持有上市公司32.51%的股權，爲公司實際控制人，國資控股盡顯實力。且公司管理層經驗豐富，梯隊建設完善，擁有強大的戰略定力及執行力。2023年公司將分紅率提升至63.9%（2022年40.2%），對應當前股價股息率4.0%，我們預計中期依然有提升潛力，股東回報或逐步增強。
戰略聚焦“青島主品牌”，品類延展產品升級。公司逐步選代地方性品牌，戰略聚焦“青島主品牌”，突出主品牌高端定位。公司在原有品牌戰略基礎上進一步加快推進“1+1+N”產品組合，做強中高端驅動結構升級。我們認爲公司低檔產品將加速選代，經典或將承接嶗山及以下地方品牌的升級，純生修復可期，白啤及新特產品增長潛力大。公司21年初以來多次提價，在行業結構升級背景下，我們預計公司噸價持續提升且空間大，中期展望噸價有望由3500元左右提升至5000元左右。
成本與競爭優勢凸顯，利潤率或再創新高。2023年成本下行週期，公司成本壓力得到緩解，在結構升級效應下，1Q24年毛利率達40.4%，同時競爭格局優化背景下整體費用率下降，1Q24年扣非淨利率達14.91%，達歷史新高。公司持續推進“振興沿海、提速沿黃、解放沿江”的兩橫一縱戰略帶市場發展。沿黃區域市場步入收穫期，利潤將持續釋放。結合成本和競爭優勢分析，我們預計利潤率有望再創歷史新高。
風險提示：原材料成本上漲、天氣因素、競爭加劇。