維持增持評級。考慮產品銷售節奏和激勵成本攤銷，下調2024~2025年EPS預測至0.91/1.16元（原爲0.93/1.29元），預測2026年EPS1.40元，參考可比公司估值，給子2024年PE33X，下調目標價至30.03元，維持增持評級。
2024Q1業績低於預期。公司2023年實現收入34.77億元（+10.14%），歸母淨利潤8.61億元（扭虧），扣非淨利潤7.22億元（扭虧），業績符合預期：2024年Q1實現收入4.52億元（-39.65%），歸母淨利潤0.54億元（-73.69%），扣非淨利潤0.14億元（-92.42%），業績低於預期。
常規苗平穩增長，13價肺炎疫苗快速放量。2023年常規疫苗實現收入35.05億元（+18.98%），其中13價肺炎結合疫苗銷售收入同比增長55.64%，23價肺炎多糖疫苗銷售收入同比增長36.88%。預計四聯苗和乙肝疫苗相對平穩。新產品人二倍體狂犬病疫苗現已完成20個省區/直轄市准入，並於2024年4月實現上市銷售，有望成爲新的業績增長點。
產品線儲備豐富，國際化穩步推進。公司在研管線30餘項，IPV申請生產註冊獲得受理：吸附破傷風和四價流感疫苗處於處於1/川川期臨床試驗階段：組分百白破疫苗ⅢI期臨床準備中。國際化穩步推進，已與印尼、巴基斯坦、沙特、孟加拉等十多個國家就13價、23價肺炎疫苗、水痘疫苗等產品在海外註冊、上市、商業化等事宜達成合作協議。2023年10月，13價肺炎疫苗獲得印尼上市許可，有望在24年貢獻新的業績增量。
風險提示：疫苗研發和銷售低於預期：國際化進展低於預期