2023 年受隔离防护用品需求减少及资产减值影响，业绩承压。2023 年公司实现营收41.27 亿元（-32.76%），归母净利润1.98 亿元（-70.87%），扣非归母净利润1.90 亿元（-73.04%）。其中23Q4 单季营收9.18 亿元（-52.69%），归母净利润-1.02 亿元（-145.17%），扣非归母净利润-0.94亿元（-137.62%）。2023 年业绩承压，主要系：1）隔离防护用品需求减少，收入5.8 亿元（-79%），影响收入端；2）计提存货跌价准备和资产减值准备2.09 亿元（其中1.7 亿元为隔离防护用品相关），拖累表观利润。常规业务略有增长，剔除隔离防护用品后的常规业务收入35.22 亿元（+4.90%）。2024 年一季度营收9.64 亿元（-25.88%），归母净利润0.73 亿元（-49.89%），扣非归母净利润0.75 亿元（-46.99%）。

2024 年一季度业绩仍受2023 年Q1 隔离防护用品高基数影响，常规业务略有增长。

造口及现代伤口护理、手术感控业务实现较快增长。分产品线看，2023 年基础伤口护理业务实现收入10.72 亿元（+3.2%），造口及现代伤口护理业务收入5.39 亿元（+15.3%）， 手术感控业务收入14.26 亿元（+16.9%），压力治疗与固定业务收入4.27 亿元（-12.9%），感控防护业务收入6.41 亿元（-78.0%）。基础伤口护理业务基本维持稳定，公司重点培育的造口及现代伤口护理、手术感控业务实现较快增长，压力治疗与固定业务受工厂搬迁影响有所下滑，感控防护业务受防疫类物资需求减少影响大幅下降。各业务线毛利率均有2pp-5pp 的提升，主要系原材料成本下降及降本增效的影响。

剔除隔离防护用品，国内业务基本持平，海外业务有所增长。分地区看，公司2023 年国内市场销售收入19.7 亿元（-52.0%），国际市场销售收入21.6 亿元（+6.5%）。国内业务承压，主要系受隔离防护用品需求减少及行业整顿影响；海外业务略有增长，主要系受客户去库存及宏观经济因素影响。剔除隔离防护用品后，海外业务收入21.6 亿元（+8.3%）；国内业务收入13.7 亿元，同比基本持平，其中医院线收入8.72 亿元（-7.7%），线上和线下零售线收入4.45 亿元（+20.9%），国内院线受行业整顿影响有所承压，零售线渠道拓展顺利，收入快速增长。

投资建议：考虑行业整顿及隔离防护用品社会库存的影响，下调24、25年盈利预测， 新增26 年盈利预测， 预计2024-2026 年营收46.0/54.5/63.9 亿元（原24、25 年为47.4/56.3 亿元），同比增速11.5%/18.4%/17.4%，归母净利润4.1/5.2/6.7 亿元（原24、25 年为4.8/6.1 亿元） ， 同比增速108.9%/25.2%/29.0% ， 当前股价对应PE=15/12/9x，维持“买入”评级。

风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。