民營市政工程龍頭，軌交盾構領域技術領先
公司成立於1994 年，2006 年在深交所上市，是擁有“雙特雙甲”資質的國家重點高新技術企業，是國內第一家進行城市軌道交通地下盾構施工的民營企業。主營業務包括市政工程、城市軌道交通工程施工、房屋建築工程、新能源開發業務等，其中核心業務爲軌道交通工程和市政工程。23 年建築業收入佔比86%，毛利佔比60%。近三年資產負債率持續下降，財務費用率明顯降低，報表質量有明顯改善。2015 年以來公司經營性現金流淨額持續爲正，現金儲備充足，具備較強的投融資能力。22-23 年經營性現金流淨額分別爲12.4、10.1 億元，淨現比分別爲256%、267%。
電站運營經驗豐富，打造光伏垂直產業鏈一體化公司至今已有近10 年的光伏電站運營管理經驗。2011 年收購上海泰陽綠色能源有限公司，2014 年投資青海80 兆瓦光伏電站全部併網發電，並開始產生並表營業收入。2023 年3 月7 日公司與宣城市人民政府簽訂《戰略合作框架協議》，擬在宣州區投資建設10GW 高效光伏電池組件項目、10GW光伏電池片項目及900MW 集中式光伏電站項目。此外，23 年新設子公司宏潤新能源投資有限公司、上海宏潤儲能科技有限公司等開展光伏領域相關業務。
未來3-5 年計劃投資新能源電站裝機規模合計不少於3GW近年來公司加快新能源轉型步伐，實現建築+新能源的雙輪驅動，23 年新能源業務實現營收1.82 億元，同比+61%，毛利率43.3%。未來公司將以EPC模式下的光伏電站建設爲抓手，加快光伏產業佈局，以光伏電站投資及併網運營業務爲切入點，向產業上游延伸至光伏組件及電池片產品的研發、生產和銷售。通過與央國企合作，向風能、儲能等相關業務橫向拓展，未來3-5 年投資分佈式光伏電站不少於1GW、集中式光伏電站不少於1GW、風電及儲能電站不少於1GW，有望打造第二增長曲線。
擬定增打開成長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級公司擬定增募集資金10.24 億元用於建設施工工程總承包及地鐵盾構施工設備升級改造項目、研發中心建設項目和償還銀行貸款。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲3.8、4.4、5.1 億元，同比分別+13、+14%、+18%。
截至5 月13 日收盤，公司市盈率分位數和市淨率分位數分別爲26.0%、0.63%，處於上市以來的歷史相對低位。我們認爲公司新能源業務的規劃明確，當前或處於公司業務轉型的關鍵拐點，建議重視估值預期差。我們採用分部估值法，參考可比公司估值，分別給予新能源業務24 年25 倍PE，給予建築業務11.5 倍PE，合計市值51.1 億元，對應24 年目標價4.63 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新能源業務拓展不及預期，應收賬款減值風險，區域競爭加劇，電站投產後盈利能力不及預期，市值較小導致股價波動或較大。