2023 年度公司實現營業收入1,404.40 億元，同比增長119.87%；歸母淨利潤7.17億元，同比增長17.35%。2024 年第一季度實現營收367.39 億元，同比增長24.34%，環比下跌0.16%；歸母淨利潤2.47 億元，同比下跌66.53%，環比增長114.01%。
隨着行業景氣度修復，公司經營業績有望提升，維持買入評級。
支撐評級的要點
煉化一體化產能釋放，資產減值拖累業績。盛虹煉化一體化項目產能全面釋放，帶動公司營收規模大幅增長，2023 年石化及化工新材料產銷量分別爲1569.83 萬噸/1916.71 萬噸，同比分別增長194.66%/165.76%, 實現營收1146.25 億元，同比增長172.55%,毛利率12.40%，同比提升4.20 pct。其中，煉油產品營收290.33 億元，同比增長1597.75%，毛利率爲27.04%，同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料實現營收855.92 億元，同比增長112.14%，毛利率爲7.44%，同比降低0.47pct 。費用方面， 銷售費用/ 管理費用/ 財務費用/ 研發費用分別爲3.34/8.64/34.94/6.71 億元,同比分別增長74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由於計提存貨減值，2023 年資產減值達到22.10 億元，同比增加120.87%。2024 年一季度資產減值爲5.04 億元，同比增長84.78%，對利潤水平形成一定拖累。公司集煉化一體化、醇基多聯產、PDH 於一體的綜合化學原材料供應平台構建完成，未來隨着外部原材料價格波動幅度減弱，內部管理效能提升，公司的“大化工”平台優勢或逐步凸顯。
2024 Q1 產品價格企穩，銷售毛利率回升。根據百川盈孚統計數據，2024Q1 布倫特原油均價爲83.29 美元/桶，環比下降1.33%，PX/PTA 市場均價爲8406.68 /5867.25 元/噸，環比均上漲0.84% ；聚乙烯/聚丙烯市場均價爲8173.3 / 7405.37元/噸，環比+1.22% /-3.16%；汽油/柴油市場均價爲8949.62 / 7651.70 元/噸，環比-0.27% /-3.65%。2024Q1 公司銷售毛利率爲10.89%，環比提升4.25 pct。未來隨着石化行業景氣度修復，公司盈利能力有望持續提升。
新材料項目有序推進，深化“1+N”產業佈局。公司斯爾邦石化第四套丙烯腈裝置投產，總產能升至104 萬噸/年，躍居世界第一。自研 POE 中試成功，10 萬噸/年工業化裝置建設工作順利實施，25 萬噸/年再生聚酯纖維、13 萬噸/年PETG、9 萬噸/年 MMA 等高端新材料項目陸續投產，同時目標打造全球最大的光伏膜生產基地，規劃的百萬噸EVA 項目持續發力。公司圍繞新能源材料、高性能新材料、低碳綠色產業，全面推進戰略新興產業轉型，致力於構建並形成核心原料平台+新能源、新材料、電子化學、生物技術等多元化產業鏈條的“1+N”新格局，未來具有廣闊發展空間。
估值
考慮到成本端原油價格仍居高位，同時石化產業鏈下游需求緩慢提升，下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲29.52 億元、48.10 億元、61.36億元。預計公司2023-2025 年每股收益分別爲0.45 元、0.73 元、0.93 元，對應的PE 分別爲22.4 倍、13.7 倍、10.8 倍。基於大煉化優質資產具有稀缺性，同時未來隨着行業景氣度修復，公司經營業績有望改善，維持公司評級爲買入。
評級面臨的主要風險
原油價格劇烈波動；經濟大幅下行；政策風險導致生產受限或需求不及預期等。