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深度*公司*东方盛虹(000301):炼化一体化产能释放 24Q1销售毛利率修复

深度*公司*東方盛虹(000301):煉化一體化產能釋放 24Q1銷售毛利率修復

中銀證券 ·  05/14

2023 年度公司實現營業收入1,404.40 億元,同比增長119.87%;歸母淨利潤7.17億元,同比增長17.35%。2024 年第一季度實現營收367.39 億元,同比增長24.34%,環比下跌0.16%;歸母淨利潤2.47 億元,同比下跌66.53%,環比增長114.01%。

隨着行業景氣度修復,公司經營業績有望提升,維持買入評級。

支撐評級的要點

煉化一體化產能釋放,資產減值拖累業績。盛虹煉化一體化項目產能全面釋放,帶動公司營收規模大幅增長,2023 年石化及化工新材料產銷量分別爲1569.83 萬噸/1916.71 萬噸,同比分別增長194.66%/165.76%, 實現營收1146.25 億元,同比增長172.55%,毛利率12.40%,同比提升4.20 pct。其中,煉油產品營收290.33 億元,同比增長1597.75%,毛利率爲27.04%,同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料實現營收855.92 億元,同比增長112.14%,毛利率爲7.44%,同比降低0.47pct 。費用方面, 銷售費用/ 管理費用/ 財務費用/ 研發費用分別爲3.34/8.64/34.94/6.71 億元,同比分別增長74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外,由於計提存貨減值,2023 年資產減值達到22.10 億元,同比增加120.87%。2024 年一季度資產減值爲5.04 億元,同比增長84.78%,對利潤水平形成一定拖累。公司集煉化一體化、醇基多聯產、PDH 於一體的綜合化學原材料供應平台構建完成,未來隨着外部原材料價格波動幅度減弱,內部管理效能提升,公司的“大化工”平台優勢或逐步凸顯。

2024 Q1 產品價格企穩,銷售毛利率回升。根據百川盈孚統計數據,2024Q1 布倫特原油均價爲83.29 美元/桶,環比下降1.33%,PX/PTA 市場均價爲8406.68 /5867.25 元/噸,環比均上漲0.84% ;聚乙烯/聚丙烯市場均價爲8173.3 / 7405.37元/噸,環比+1.22% /-3.16%;汽油/柴油市場均價爲8949.62 / 7651.70 元/噸,環比-0.27% /-3.65%。2024Q1 公司銷售毛利率爲10.89%,環比提升4.25 pct。未來隨着石化行業景氣度修復,公司盈利能力有望持續提升。

新材料項目有序推進,深化“1+N”產業佈局。公司斯爾邦石化第四套丙烯腈裝置投產,總產能升至104 萬噸/年,躍居世界第一。自研 POE 中試成功,10 萬噸/年工業化裝置建設工作順利實施,25 萬噸/年再生聚酯纖維、13 萬噸/年PETG、9 萬噸/年 MMA 等高端新材料項目陸續投產,同時目標打造全球最大的光伏膜生產基地,規劃的百萬噸EVA 項目持續發力。公司圍繞新能源材料、高性能新材料、低碳綠色產業,全面推進戰略新興產業轉型,致力於構建並形成核心原料平台+新能源、新材料、電子化學、生物技術等多元化產業鏈條的“1+N”新格局,未來具有廣闊發展空間。

估值

考慮到成本端原油價格仍居高位,同時石化產業鏈下游需求緩慢提升,下調盈利預測,預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲29.52 億元、48.10 億元、61.36億元。預計公司2023-2025 年每股收益分別爲0.45 元、0.73 元、0.93 元,對應的PE 分別爲22.4 倍、13.7 倍、10.8 倍。基於大煉化優質資產具有稀缺性,同時未來隨着行業景氣度修復,公司經營業績有望改善,維持公司評級爲買入。

評級面臨的主要風險

原油價格劇烈波動;經濟大幅下行;政策風險導致生產受限或需求不及預期等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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