中金上調騰訊音樂-SW(01698)2024/2025年Non-IFRS淨利潤預測至73.80/89.14億元。
智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，維持騰訊音樂-SW(01698)“跑贏行業”評級，由於在線音樂收入強勁增長且成本費用控制超預期，上調2024/2025年Non-IFRS淨利潤預測2.4%/1.9%至73.80/89.14億元。考慮盈利預測調整和音樂業務長期發展空間，目標價升28%至65.4港元。公司公佈1Q24業績：收入67.68億元，同降3.4%，略超該行(66.01億元)和市場(65.54億元)預期;Non-IFRS淨利潤17.04億元，同增20.8%，超該行(16.06億元)和市場(15.89億元)預期，主要因成本和銷售費用低於預期。
中金主要觀點如下：
在線音樂收入維持高速增長，高質量增長奠定良好基調。
在線音樂：1Q24收入50.07億元，同增43%，音樂收入佔比達74%。音樂MAU環比微增至5.78億人，訂閱收入同增39.2%至36億元，其中付費用戶數環比增加680萬人至1.14億人，公司業績會上提到，公司預計2024年全年付費用戶數期末同比新增人數或介於2022年和2023年之間，即1,230~1,820萬人;ARPPU同增15.2%至10.6元/月(因春節加大訂閱促銷環比略有下降)。非訂閱收入1Q24同增54.1%至13.80億元，公司業績會提到廣告收入中電商廣告主投放增長明顯，Q1推出“金幣”激勵的廣告形態有望打開收入空間。社交娛樂：1Q24收入17.61億元，同降49.7%，此前市場預期已較爲充分。
成本費用控制能力再次證明，看好中長期盈利能力提升空間。
1Q24毛利率環比提升6.9ppt至40.9%，主要受益於音樂訂閱及廣告服務收入增長強勁，以及原創內容佔比提升，公司業績會提到2Q24和2024年全年毛利率有望繼續同比提升。公司1Q24銷售費用絕對值同環比下降，銷售費用率在相對低位，爲2.8%;管理費用率爲14.0%，同比環比下降，經營開支相對節制。公司業績會亦提到2024年淨利潤和淨利率有望繼續提升。
首次宣佈現金分紅彰顯信心，長期健康發展可期。
公司首次於公告中宣佈分紅，對於2023財年，公司宣佈每ADS派息0.137美元，現金股利總額2.1億美元，根據計算，其現金股利總額佔IFRS淨利潤31.3%，股息率1.03%(以北京時間5月13日美股收盤價爲基礎計算);公司於2023年3月21日宣佈5億美元回購計劃，截至2024年3月31日已回購2.355億美元。該行認爲公司對其長期健康發展有信心，並且重視投資者回報。
風險：競爭加劇，監管趨緊，在線音樂業務增長放緩，社交娛樂收入持續承壓。