國內首款延緩青少年近視的低濃度阿托品滴眼液上市，銷售峯值有望近百億
公司0. 01%硫酸阿托品滴眼液於2024 年3 月經NMPA 獲批首家上市，且主要競品多處於申請、臨床試驗階段，我們預計公司產品有望具備2-3 年市場獨佔期。根據專家共識和相關臨床試驗，低濃度阿托品是目前唯一經循證醫學驗證能有效延緩近視進展的藥物，且0.01%濃度的阿托品滴眼液和高濃度阿托品滴眼液相比具有最小不良反應以及停藥後最小反彈效應；產品年治療費用約爲3576 元/年，以5%滲透率保守估算，我們預計市場空間達109 億元。考慮到產品上市前期公司存在一定發貨鋪貨需求，我們預計低阿等產品在2024-2026 年收入有望達18、30、38 億元，產品淨利潤率有望達40-50%，公司將進入高成長期。
中重度乾眼症藥物0.05%環孢素滴眼液續保，預計國內有望實現近17 億元銷售峯值
外用環孢素A藥物已於全球市場成爲中重度乾眼症的標準療法，2016 年原研公司艾爾建的Restasis 全球銷售額最高達近15 億美元。公司0.05%環孢素滴眼液（茲潤）於2020 年6 月國內首個獲批，目前僅恒瑞（2024 年1 月NDA）、康哲（3 期臨床）等少數公司對低濃度環孢素滴眼液進行佈局，中長期看產品競爭格局良好。茲潤在2023 年成功續約醫保乙類，對應當前醫保價格爲165元/30 支/盒，2019 年國內乾眼症患者爲2.1 億人，按照中重度乾眼症患者比例35%、就診比例10%、用藥週期6個月估算，我們預計環孢素滴眼液在國內的銷售峯值有望達17 億元。
在研產品儲備豐富，構建“全系列、多品種”的眼科藥物產品體系
公司專注於眼科藥物細分領域數十年，與各級經銷商建立合作關係，產品銷售網絡覆蓋全國省、市、縣級醫療機構，擁有完善的營銷渠道及穩定的客戶群。截至2023 年底，公司共擁有眼科藥物批准文號57 個，其中35 個產品被列入醫保目錄，6 個產品被列入國家基本藥物目錄。近年公司持續加大研發投入，通過自主研發以及合作開發等方式不斷拓展公司眼科產品線，2023 年研發投入共計1.82 億元，截至2023 年底，公司研發管線中有 2 個項目處於臨床研究階段，9 個處於仿製藥上市申請階段，未來公司將持續聚焦主業，完善眼科各領域產品佈局，滿足未被滿足的臨床需求。
盈利預測
隨着公司低濃度阿托品首家獲批上市、環孢素滴眼液成功續約醫保，帶動公司營收大幅增長。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入爲30.9/44.7/54.4 億元，分別同比增長110.6%/44.6%/21.7%，對應歸母淨利潤分別爲5.9/8.5/10.7 億元，分別同比增長145.7%/44.9%/25.7%，對應每股收益分別爲4.73/6.86/8.62 元，對應2024 年5 月10 日289.51 元收盤價，PE分別爲61/42/34 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
銷售低於預期；醫療事故或行業負面事件風險；行業競爭加劇風險；產品降價風險。