事件描述

公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收62.72 亿，同比增长1.98%，环比减少64.01%；归母净利润1.55 亿，同比增长76.04%，环比减少60.35%；扣非归母净利润1.06 亿，同比增长444.82%，环比减少71.57%。

事件评论

公司24Q1 销售毛利率维持向上企稳，业绩增长显著高于收入增长彰显盈利韧性。24Q1销售毛利率为11.64%，同比降低0.34pcts，环比提升0.56pcts，同比一季度来看，自23Q1毛利率同比22Q1 回升后维持稳定。基于莱特定律和浴盆曲线，产品成熟度逐步提高有望牵引公司盈利能力回升。24Q1 公司期间费用率为9.36%，同比降低1.64pcts，环比提升4.49pcts；销售净利率为2.96%，同比提升1.21pcts，环比提升0.64pcts。其中，销售费用率为2.02%，同比降低0.13pcts，环比提升1.42pcts；管理费用率为5.69%，同比降低1.29pcts，环比提升2.94pcts；研发费用率为0.72%，同比降低0.39pcts，环比降低0.14pcts；财务费用率为0.94%，同比提升0.17pcts，环比提升0.28pcts。期间费用率降低反映公司治理水平或在提升。

税改政策对公司业绩边际影响减弱，资本开支聚焦高附加值领域牵引公司资产效率有望持续提升。23Q1 公司税金及附加大幅增长至1.22 亿元，反映国家相关税改政策导致流转税增加带动附加税上升，而24Q1 公司税金及附加同比下降0.75 亿元，我们认为，税改政策实施后公司在23Q1 集中进行税金交付导致税金及附加大幅增长，24 年税改政策对公司业绩影响有望减弱。公司资本开支或聚焦整机装配、部件装配及维修等高附加值环节，投入资本回报率从21Q1 的0.16%逐年提升至24Q1 的0.44%，同时ROE（加权）从21Q1 的0.1%逐年提升至24Q1 的0.39%，ROA 从21Q1 的0.07%逐年提升至24Q1的0.18%。

公司合同负债阶段性消化反映下游交付顺利, 持续进行高额资本支出扩充产能，下游需求景气释放下公司供给能力有望提升。公司24Q1 期末合同负债余额为107.26 亿元，在交付节奏加快背景下维持高位或反映下游需求持续释放。24Q1 期末公司在建工程额为27.83 亿元，同比增长15.12%，持续资本投入助力公司核心交付能力提升。23 年报披露公司重要在建工程20 项，其中公司本部装备能力建设、黎明公司研制条件建设及试车台设备、航空发动机修理能力建设等已近尾声，有望在转固后提升公司整体交付能力。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年将实现归母净利润17.2/21.8/28.0 亿元，同比增速为21%/27%/28%，对应PE 为58/46/36X。

风险提示

1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。