1Q24 業績超我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入67.68 億元，同降3.4%，略超我們（66.01 億元）和市場（65.54 億元）預期；Non-IFRS 淨利潤17.04 億元，同增20.8%，超我們（16.06 億元）和市場（15.89 億元）預期，主要因成本和銷售費用低於預期。
發展趨勢
在線音樂收入維持高速增長，高質量增長奠定良好基調。在線音樂：1Q24 收入50.07 億元，同增43%，音樂收入佔比達74%。音樂MAU 環比微增至5.78 億人，訂閱收入同增39.2%至36 億元，其中付費用戶數環比增加680萬人至1.14 億人，公司業績會上提到，公司預計2024 年全年付費用戶數期末同比新增人數或介於2022 年和2023 年之間，即1,230~1,820 萬人；ARPPU 同增15.2%至10.6 元/月（因春節加大訂閱促銷環比略有下降）。非訂閱收入1Q24 同增54.1%至13.80 億元，公司業績會提到廣告收入中電商廣告主投放增長明顯，Q1 推出“金幣”激勵的廣告形態有望打開收入空間。
社交娛樂：1Q24 收入17.61 億元，同降49.7%，此前市場預期已較爲充分。
成本費用控制能力再次證明，看好中長期盈利能力提升空間。1Q24 毛利率環比提升6.9ppt 至40.9%，主要受益於音樂訂閱及廣告服務收入增長強勁，以及原創內容佔比提升，公司業績會提到2Q24 和2024 年全年毛利率有望繼續同比提升。公司1Q24 銷售費用絕對值同環比下降，銷售費用率在相對低位，爲2.8%；管理費用率爲14.0%，同比環比下降，經營開支相對節制。
公司業績會亦提到2024 年淨利潤和淨利率有望繼續提升。
首次宣佈現金分紅彰顯信心，長期健康發展可期。公司首次於公告中宣佈分紅，對於2023 財年，公司宣佈每ADS 派息0.137 美元，現金股利總額2.1 億美元，根據計算，其現金股利總額佔IFRS 淨利潤31.3%，股息率1.03%（以北京時間5 月13 日美股收盤價爲基礎計算）；公司於2023 年3月21 日宣佈5 億美元回購計劃，截至2024 年3 月31 日已回購2.355 億美元。我們認爲公司對其長期健康發展有信心，並且重視投資者回報。
盈利預測與估值
由於在線音樂收入強勁增長且成本費用控制超預期，我們上調2024/2025年Non-IFRS 淨利潤預測2.4%/1.9%至73.80/89.14 億元。當前港股對應21.0/17.3 倍、美股對應19.8/16.4 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整和音樂業務長期發展空間，我們上調港、美股目標價28%至65.4 港元、28.8%至17 美元，港、美股均對應25/21 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E ，分別有19.2%/27.4%上行空間。
風險
競爭加劇，監管趨緊，在線音樂業務增長放緩，社交娛樂收入持續承壓。