事件描述
Q1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤36.21/2.18/1.43 億元，同增1%/43%/10%。
事件評論
Q1 零售承壓，大宗貢獻主要增量，估計純衣櫃口徑或有所增長。Q1 公司收入+1%，其中：1）分渠道：零售/大宗/境外分別-3%/+19%/+46%，零售渠道小幅下降，境外業務低基數下延續較優增勢；2）分品類看，廚櫃/衣櫃及配套/衛浴/木門/其他主營分別-2%/-4%/+10%/+5%/+334%，其中配套品因2023 年以來的供應鏈優化及組織架構調整而有所下降，估計衣櫃產品仍有所增長，衛浴和木門受益於公司大家居戰略延續增長。Q1 合同負債及預收款合計約16.4 億元，同比下降約22%，與家居消費整體弱景氣有關。
Q1 配套品佔比下降疊加持續降本提效推升衣櫃業務毛利率，費用端管控得力，整體盈利同比改善。Q1 毛利率同升3.3pcts，其中零售/大宗/境外業務分別同比+5.4/-4.1/+2.8pcts；品類維度，廚櫃/衣櫃及配套/衛浴/木門/其他主營分別同比-3.8/+7.9/+4.2/+7.3/+5.0pcts，其中相比純衣櫃毛利率較低的配套品佔比下降，對衣櫃及配套品業務毛利率改善有正向貢獻，同時原材料同比降價及製造端提效優化等亦促進毛利率改善。Q1 銷售/管理/研發/財務費用率同比+1.8/-0.5/+1.0/+0.5pcts，歸母/扣非淨利率同升1.7/0.3pcts。
全年展望：整裝&零售大家居持續推進，側重增長提份額。公司預計今年收入5%~10%增長，利潤約+5%。拆分看，整裝大家居通過拓店延續較優擴張態勢，零售大家居加速模式培育帶動快速放量，傳統零售穩步增長，大宗嚴控風險下維持平穩運行。公司堅持大家居路徑發展路線，三大事業部分別牽頭聚焦產品大家居/全案大家居/整裝大家居模式的探索優化，着力推升各渠道客單值，深度挖潛。尤其是在以城市爲中心的運營新模式下，通過區域擇優機制，暢通各品類、各渠道經營權的融合優化，以及圍繞公司在管理、製造、供應鏈等方面的釋能，因地制宜地制定更具競爭力、進取力的價格策略，強化終端競爭力。
精細化運營，多流量入口布局，積極賦能代理商。公司持續推動多流量入口布局，如發力拎包、局改/舊改、聯盟合作等形式點狀引流，構建線上流量鐵三角系統，提高線上流量的獲取能力及轉化效率。同時，今年公司將加大對代理商體系的支持力度，包括在交付端賦能經銷商提升服務質量，如優化物流倉配體系實現“完好、齊套、準時、低成本”交付，提升消費者體驗。
現階段紅利投資價值提升，長期仍看好公司在大家居新架構下持續兌現由內而外的成長勢能。公司2023 年分紅率提高至55%，對應當前股息率約4.3%，且全年累計回購3.1億元股票（不含交易費用）。在當前地產竣工築底階段，公司通過提升分紅率帶來股權回報；而展望長期空間，家居消費將去地產化，回歸到份額提升邏輯，歐派正處於“大家居”深化改革階段，相信管理層創新-反饋-迭代的能力能夠實現全面“大家居”戰略，打造下一階段持續份額提升的核心競爭力。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤31.9/36.0 億元，對應PE 爲12/11x，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；2、公司渠道變革效果低於預期。