事項：
諾思格發佈2023 年報和2024 年一季報。2023 年，公司實現收入7.21 億元，同比增長13.15%，歸母淨利潤1.63 億元，同比增長43.27%，扣非淨利潤1.29億元，同比增長26.92%。2024 年一季度，公司實現收入1.77 億元，同比增長10.19%，歸母淨利潤0.23 億元，同比下滑19.95%，扣非淨利潤0.17 億元，同比下滑18.42%。
評論：
2023 年行業和市場需求面臨新挑戰下，公司採取降本增效、穩中求進的經營策略，項目執行進度和執行效率有較大提升，臨床試驗運營服務和臨床試驗現場管理服務收入實現較快增長，盈利水平也明顯提升。2023 年實現收入7.21億元，同比增長13.15%，毛利率提升2.94pcts 至39.79%，其中臨床試驗運營服務收入3.54 億元（同比增長18.32%），毛利率提升7.50pcts 至39.81%；臨床試驗現場管理服務收入1.86 億元（同比增長20.58%），毛利率提升8.41pcts至29.57%；數據管理與統計分析服務收入0.80 億元（同比增長9.87%），毛利率下滑11.00pct 至43.47%。因股權激勵費用攤銷影響，2023 年管理費用率提升1.34pcts，但銷售費用率、研發費用率分別降低0.07pcts、0.51pcts，公司整體淨利率提升4.65pcts。與此同時，公司2023 年新籤合同金額表現亮眼，金額達到9.76 億元，同比增長20%，新籤合同主要來自中國地區製藥公司、生物科技公司訂單。
2024Q1 收入穩健增長，利潤端受股權激勵費用攤銷較大影響。2024Q1 收入1.77 億元，同比增長10.19%，毛利率爲37.84%，同比提升1.42pcts。銷售費用率和研發費用率分別降低0.58pcts、0.47pcts，而管理費用受股權激勵費用攤銷較大影響，管理費用率提升5.96pcts，對利潤端造成較大擾動。若剔除股權激勵攤銷影響，2024Q1 歸母淨利潤0.36 億元，同比增長23.83%，扣非淨利潤0.29 億元，同比增長43.67%。
國內醫藥市場環境逐漸向好，珠海、北京、廣州等多地支持醫藥創新政策密集出臺，從現金資助、加速臨床試驗開展節奏和審批、鬆綁支付端限制/鼓勵多元支付、鼓勵投融資等多方面對國內創新藥研發全鏈條予以支持，國內市場研發需求有望逐步向好，公司作爲創新藥產業鏈臨床CRO 環節全方位、全鏈條服務提供商，需求端有望持續向好。
投資建議：考慮到臨床CRO 需求波動和公司股權激勵費用攤銷影響，我們下調2024-2025 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.66、2.20、2.81 億元（2024-2025 年前預測值2.23、2.87 億元），同比增長2.3%、32.2%、27.6%。我們給予24 年PE 36 倍，目標市值60 億元，對應目標價62 元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、下游客戶研發投入不及預期；2、行業競爭加劇；3、公司核心成員流失。