事件描述
公司披露年報和一季報：1）、2023 年實現營業收入8.4 億元，同比增長31.69%；歸屬淨利潤1.06 億元，同比增長66.14%；2）、2024Q1 營業收入2.23 億元，同比增加46.39%；歸屬淨利潤約2867 萬元，同比增加152.12%。
事件評論
下游需求旺盛。得益於發達國家與地區冰箱能效標準提升、國內冰箱消費結構升級，真空絕熱板市場需求旺盛。2023 年1-10 月歐盟冰箱市場能效C 級以上產品的銷售額同比增長均超過50%。高能效冰箱供需兩端的旺盛態勢，爲真空絕熱板行業創造了良好的結構性機會。此外，中國作爲全球最主要的家電製造基地，在海外庫存緩解、海運費、原材料回落以及人民幣貶值等多重有利因素驅動下，2023 年高能效冰箱的直接和代工出口需求上升，進一步推動真空絕熱板行業的發展。同時，嵌入式冰箱以其與櫥櫃的一體化設計，提升了廚房空間利用效率和家裝風格美觀度，爲用戶帶來全新消費體驗，成爲冰箱市場的新潮流。2023 年，嵌入式冰箱在線上與線下市場的零售額份額分別達到17.6%和36.7%。
真空絕熱板因其能夠有效減少冰箱保溫層厚度、增加內部儲存空間，在大容量、薄壁及嵌入式等高端冰箱產品中得到更爲廣泛的應用。
景氣支撐，公司經營持續超預期。就公司而言，2023 年公司VIP 板銷量818 萬平，同比增長35%；VIP 板毛利率33%，同比提升超6 個pct，主要是原材料成本和天然氣成本有所回落。此外，2023 年本期信用減值損失1244 萬元，較上期增加131%，主要系2023年末應收賬款賬面餘額較2022 年末增加，相應的壞賬準備計提增加所致。
2023 全年分季度看，隨着下游需求加速，公司產能擴張及整體產能利用率上升，23 年4個季度收入同比增速分別爲1.5%、30%、54%、39%，自Q2 以來迎來明顯提速。單季度業績分別爲0.1、0.3、0.38、0.27 億。
24Q1 單季度看，下游依然延續了較爲景氣趨勢，公司單季度收入同比增長46%，即便和旺季23Q4 相比也下滑幅度不大；同時，24Q1 公司毛利率34.6%，環比2023 年下半年迎來進一步改善；最終24Q1 歸屬淨利潤約2867 萬元，同比增加152%。
展望2024 年：1、VIP 方面，歐洲提標下的市場景氣依然在加速，且在日韓市場有望迎來新突破。就公司而言，目前滿產滿銷，安徽新基地建設順利，預計24Q2 有望開始釋放，產能的逐步釋放有望爲公司2024 年貢獻較大業績增量。而在全行業內，公司積累了較強技術及工藝、成本優勢，在本輪景氣週期中也能率先通過更大擴張步伐，實現份額再次躍遷。2、真空玻璃業務穩步推進，期待能逐步兌現第二成長曲線業績。
預計2024-2025 年業績1.6、2.2 億，對應PE 爲23、17 倍，買入評級。
風險提示
1、VIP 板滲透不及預期；2、真空玻璃進展不及預期。