投資要點
新增產能有序釋放，業績實現穩步增長
2023 年，公司實現營業收入815.56 億元，同比增長11.74%；實現歸母淨利潤70.39 億元，同比增長27.21%；實現銷售毛利率18.13%，同比提升3.35pct；實現銷售淨利率8.82%，同比提升1.23pct。2024Q1 公司實現營業收入159.71 億元，同比下降22.02%，環比下降25.97%；實現歸母淨利潤-4.83 億元，同比下降118.70%，環比下降275.79%；毛利率5.06%，環比下降8.17pct，淨利率-3.86%，環比下降4.90pct。2023 年全球光伏裝機再創新高，光伏行業整體保持快速發展態勢，公司立足全產業鏈一體化，電池、組件產能有效釋放，業績實現穩步增長。
供應鏈管理持續優化，產銷規模穩健擴張
2023 年，公司太陽能電池組件業務實現營業收入781.75 億元，同比增長11.13%，實現毛利率18.28%；實現光伏組件產量59.95GW，同比增長49.72%；實現銷量53.15GW，同比增加39.47%，產銷均實現高速增長；在利潤方面，公司光伏組件單位售價爲1.47 元/W，同比下降20.32%；單位毛利爲0.27 元/W，同比增加1.77%。2023 年，公司加大市場銷售力度，優化供應鏈管理，提升研發工藝技術水平，推出人才激勵計劃，經營業績持續穩健增長。
國內預期項目穩健落地，海外市場進一步拓展截至2023年底，公司組件產能超95GW，硅片和電池產能約爲組件產能的90%，其中n 型電池產能超57GW。2023 年越南2.5GW 拉晶及切片、包頭20GW 拉晶及切片、寧晉10GW 切片、揚州20GW 電池等項目順利投產，各環節產能規模有序增加。越南5GW 電池、美國2GW 組件、鄂爾多斯高新區30GW 拉晶及硅片等新建項目按計劃推進，預計2024 年底公司硅片、電池及組件產能均將超100GW。公司立足光伏產業鏈一體化生產，隨着公司新增產能有序落地以及全球化戰略佈局的穩步推進，規模優勢將進一步增長，繼續業內領先。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏組件垂直一體化龍頭，N 型產品佈局領先，考慮到組件價格處於歷史低位，公司盈利階段性承壓，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲24.98、50.03、74.61 億元（下調前公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲116.15、139.32 億元），對應EPS 分別爲0.75、1.51、2.25 元，PE 分別爲19、10、6 倍。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動風險；國際貿易政策波動