活性炭基石业务稳固，维持稳定增长。据智研咨询统计，2022 年国内活性炭产量100.8 万吨，其中木质、煤质活性炭产量分别为36.9/63.9 万吨。報告摘要：
國內活性炭龍頭， 卡位多孔碳稀缺賽道。公司深耕活性炭三十五載，技術創新和資源整合形成硅（水玻璃、白炭黑、硅膠）、炭（活性炭、新能源硬碳、多孔碳）雙輪驅動。2023 年公司活性炭、硅酸鈉、硅膠業務營業收入分別爲12.54/6.04/1.44 億元，營收佔比爲62.2%/30.0%/7.2%。
2020-2022 年公司木質活性炭行業市佔率分別達31.6%/31.9%/32.5%，行業龍頭地位凸顯。
活性炭基石業務穩固，維持穩定增長。據智研諮詢統計，2022 年國內活性炭產量100.8 萬噸，其中木質、煤質活性炭產量分別爲36.9/63.9 萬噸。
下游剛性需求和對環境保護重視程度提升，2010-2022 年木質、煤質活性炭產量CAGR 分別達10.5%/7.4%。2023 年公司木質活性炭銷量達12.7萬噸，其中顆粒炭約1 萬噸（2022 年約0.3 萬噸），我們看好公司通過顆粒炭產品進一步打開下游市場。
硅板塊水玻璃、硅膠、白炭黑業務協同發展。公司硅酸鈉爲硅膠、白炭黑原材料。截至2023 年底，公司具有水玻璃產能（折固體）32.7 萬噸，硅膠2.6 萬噸。2024 年1 月公司轉讓元禾化工，擺脫贏創合資公司限制，擬未來進一步開拓白炭黑業務。
新能源碳材料業務板塊成長空間巨大，有望再造元力。低空經濟對高能量密度鋰離子電池需求明確，且成本不敏感，氣相沉積硅碳材料憑藉碾壓式性能大有可爲。隨氣相沉積硅碳規模上量及技術進步，性價比上有望領先現有主流硅氧和舊硅碳路線，在3C、汽車、航空等領域放量。公司新能源碳材料硬碳、多孔碳生產工藝與主業活性炭相似，我們認爲公司有望憑藉技術和資源稟賦，解決產品一致性問題，並構建成本優勢。
盈利預測與投資建議：公司作爲木質活性炭龍頭，硅、炭業務板塊基本盤紮實穩健，我們看好公司新能源碳材料業務未來潛力。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.88/3.3/4.11 億元， 同比增長21.65%/14.37%/24.62%，EPS 爲0.79/0.9/1.12 元，對應PE 分別爲21/18/15倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀環境變化風險，硬碳、多孔碳進展不及預期風險，業績預測和估值判斷不達預期風險。