十年聚焦神外新材料领域，提供整体解决方案

公司是国内神经外科领域同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖主流神外手术所需的多种核心植入医疗器械品种。公司业务处于快速成长阶段，2020-2023 年营收CAGR 高达23%。截至2023 年底，公司产品进入国内超1600 家医院，国际市场覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90 个国家和地区。

脑膜收入占主体，PEEK 集采受益成为中短期主要增长点人工硬脑（脊）膜补片是公司的主要收入来源，公司在国内市占率约12%，2022 年该板块收入贡献1.45 亿元，占总营业收入74%。随着脑膜产品集采常态化，公司相关产品陆续在各省入围中选，同价位中公司脑膜产品性能优异，市占率有望稳步提升。根据南方所测算，2023 年我国颅颌面修补及固定产品市场规模约17.5 亿元，其中出现了新材料聚醚醚酮（PEEK）对传统钛金属的替代：2017-2019 年中国PEEK 修补产品市场规模CAGR 超过80%，而钛金属复合增速仅3.8%。PEEK材料相比传统钛金属有着材料性能优势，竞争格局较好，行业增速较快。公司三款PEEK 产品在河南24 省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK 材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。

止血纱+脑膜胶获批上市，打造第二成长曲线公司历时8 年研制出国产首款可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱），产品性能不弱于强生；目前该细分领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来迅速放量有望打破外资垄断格局。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023 年2 月上市，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5 倍，而国内市场相对空白，目前国内仅有两家获批，市场空间广阔。公司止血纱+脑膜胶2023 年营收约2400 万元，同比增长346%；公司止血纱产品成功中标内蒙古11 省际联盟集采，止血纱有望搭配其他神外品种通过集采加速放量。我们认为，止血纱+脑膜胶会在中长期成为公司更快的增长点。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入有望分别实现2.80/3.61/4.76 亿元，同比增长21.3/28.9/31.7%；归母净利润分别实现0.55/0.85/1.30亿元，同比增长35.2/54.2/52.9%；对应EPS 为0.84/1.29/1.97 元；对应PE 倍数为47/31/20X。公司短期收入来自神经外科耗材的集采放量和技术迭代，止血类+脑膜胶新品放量叠加海外预期则贡献第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

集采放量不及预期、产品研发不及预期、新产品推广不及预期。