業績總結：公司 發佈 2024年一季度報告。2024Q1公司實現營收 36.4億元，同比增長135.4%；歸母淨利潤1.8 億元，同比增長103.7%；扣非淨利潤1.9億元，同比增長143.5%；綜合毛利率10.7%，淨利率4.8%。
N 型TOPCon 銀漿出貨佔比進一步提升，推動營收與利潤快速增長。N 型TOPCon 電池較PERC單瓦銀耗更高，根據SMM數據24Q1 TOPCon 電池排產佔比已在60%以上，因此光伏銀漿需求快速增長。公司作爲TOPCon 電池銀漿龍頭，24Q1 銀漿569.9 噸，同比增長96.8%，其中TOPCon 銀漿銷售量493.2噸，佔比大幅提升至86.5%，持續領先行業。目前TOPCon 電池銀漿技術難度更高，加工費較PERC銀漿更高，因此公司銀漿業務的營收與盈利均有所提升。
然一季度白銀價格有所上漲，公司產品銷售價格和銀粉採購價格均以銀點價格爲基礎定價，在產品單位毛利不變的情況下，銀價上漲帶來毛利率隨收入基數變大而小幅下降。
TOPCon 銀漿中LECO 銀漿佔比提升，二季度起盈利有望持續提升。2023Q4下游TOPCon 電池開始導入LECO激光燒結技術，進展順利，目前LECO基本成爲TOPCon 電池標配，要求銀漿相應優化升級。目前能夠提供LECO銀漿方案的供應商較爲有限，公司有望享受行業紅利。LECO 銀漿加工費更高，隨着二季度下游LECO持續導入，公司LECO銀漿佔比提升，盈利能力有望繼續提升。
硝酸銀項目持續推進，年底有望建成投產，保障供應鏈安全與穩定。2023 年公司規劃建設5000 噸硝酸銀、1800 噸金屬粉體等高性能電子材料產能。硝酸銀產品的純度對於金屬粉體的性能有重要影響，公司投建硝酸銀項目可以極大程度地保障供應鏈安全性與穩定性，並有利於降低原材料成本，提高公司產品競爭力，進而提高盈利能力。公司硝酸銀項目預計2024 年年底建成投產，屆時綜合實力將進一步提升。
盈利預測與投資建議：公司作爲全球光伏正銀龍頭，TOPCon 電池迭代趨勢下享受量利提升機遇，銀粉自供比例逐步提升增厚單位盈利能力。我們預計未來三年歸母淨利潤複合增長率爲36.29%，給予2024 年20 倍PE，目標價89.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游新技術發展不及預期；原材料價格上漲，公司盈利下降的風險；行業競爭加劇，銀漿加工費下降的風險；匯率波動的風險。