盈利能力不斷提升，訂單數量增加，重視研發投入。盈利端：2023 年毛利率爲22.34%，同比+2.26pct。其中新能源產品毛利率21.05%，同比+3.31pct，景觀照明燈具毛利率26.49%，同比+1.75pct。2024 年一季度公司毛利率爲24.2%，同比+7.05pct，淨利率7.88%，同比+4.9pct。公司24 年一季度訂單較上年同期增加，營業收入同比增長，產品毛利率較上年同期提高，盈利能力不斷提升。費用端：23 年公司研發投入佔比5.12%，同比+0.64pct，24 年一季度研發投入佔比3.89%，同比+0.42pct。公司持續加大研發投入，23 年首個油浸式電力變壓器數字化工廠全面投產，原有產線自動化程度不斷提高，實現降本增效，提升毛利率。
海外電力市場景氣度向上，公司境內境外雙輪驅動。面對日益增長海外電力市場需求，公司從全球化的戰略佈局考慮，23 年規劃了墨西哥生產基地，以更好地推動公司在北美市場開拓新客戶，提升公司在北美市場供應鏈的穩定性及時效性，該項目正在進行土地購置的前期工作和規劃設計。同時，23 年公司在馬來西亞生產基地建設並投產，爲公司第一個海外工廠。境內，公司於 2023 年投資建設了安徽壽縣生產基地以擴大公司新能源產品的產能規模，該項目已完成主體建設施工，預計2024 年上半年開始投產。
產品結構持續優化，業務拓展空間廣闊，股權激勵提升凝聚力。23 年在銷售方面，公司進一步加大了海外優質客戶的拓展，已成功爲海外直接大客戶供貨，新能源產品的直接出口比例提升。產品方面，23 年完成了光伏智能箱式變電站、一體機等新能源產品品類的拓展，成功從原來的核心部件拓展到成套設備，實現了從0 到1 的突破。同時公司圍繞“2+X”戰略佈局，以能源產品和照明產品爲基礎，積極佈局車載電源、車載電感、通訊電源及儲能等新的應用領域，業務拓展空間廣闊。2023 年迅速落地實施股權激勵，以長效激勵機制爲牽引，充分調動公司核心崗位人員的積極性和創造性，24 年繼續發佈股票期權與限制性股票激勵計劃，將進一步提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收47.17/60.92/71.82 億元，歸母淨利潤分別爲3.54/4.59/5.45 億元，EPS 分別爲0.90/1.17/1.39 元，PE 爲21.30/16.44/13.84 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：海外業務拓展不及預期；股權激勵進展低於預期風險；原材料大幅波動風險。