玻璃环节率先迎来盈利拐点，龙头企业成本优势显著：投資要點：
公司介紹：深耕光伏玻璃多年，行業龍頭地位穩固：福萊特玻璃集團股份有限公司成立於1998 年，2006 年正式進軍光伏玻璃領域。公司是目前全球最大的光伏玻璃生產商之一。公司股權結構集中，實際控制人爲董事長阮洪良先生，且管理團隊經驗豐富。光伏行業快速發展帶動公司營收高增長。
2019-2023 年公司營業收入CAGR 爲35.0%，歸母淨利潤CAGR 爲30.9%。
玻璃環節率先迎來盈利拐點，龍頭企業成本優勢顯著：
1）光伏玻璃階段性供需偏緊，價格拐頭向上：根據隆衆資訊，截至2023 年底，光伏玻璃的產能約爲9.98 萬噸/d；全年來看，預計2024 年新點火產能超過4 萬噸/d，但實際點火和落地節奏要受供需和價格等因素影響，預計投產可能性較高的產能2 萬噸+。我們認爲盈利承壓、重資產投資及政策限制等三方面因素制約了玻璃的有效供給，我們預計2024 年全年有效產能在10.5 萬噸/d 左右，對應供給爲3022 萬噸，全年供需比爲118%，供需情況較2023 年顯著改善。二、三季度爲組件需求旺季，預計庫存週轉天數有望持續下行，階段性供需緊平衡，帶動價格上漲。
2）行業整體成本下降，頭部企業更顯優勢：天然氣價格和純鹼價格是影響光伏玻璃成本的重要因素。純鹼和天然氣價格下行有望帶動生產成本的下降。在行業整體成本下行、盈利修復的背景下，福萊特在成本上優勢更爲顯著，原因主要爲a.向上佈局石英砂，降低原料成本； b.產能規模行業領先，持續擴產強化成本管控能力；c.大窯爐降低原材料、能源單耗並提升成品率。
3）深度綁定下游客戶，龍頭地位穩固：公司進入光伏玻璃領域較早，享有認證和客戶壁壘。光伏玻璃需要同光伏電池組件取得出口國權威機構的認證，認證耗時長、花費高，因此一旦成功進入大型光伏組件合格供應商名錄（耗時6-12 個月），合作關係較爲穩定和持久。此外，優越的地理位置也是公司與客戶能深度綁定的重要原因。公司產能主要位於安徽與浙江，與下游客戶運輸距離近，能夠有效減少運輸成本及損耗。聽證會制度以來，工信部第二批產能公示僅有20.8%的產能在江蘇，第三批無產能在江浙地區，因而公司佈局較早具有顯著的區域優勢。
盈利預測、估值分析和投資建議：我們預計公司2024-2026 年公司合計實現營收250.3、317.1 和360.1 億元，分別同比增長16.3%、26.7%和13.6%，實現歸母淨利潤38.2、49.8 和58.2 億元， 分別同比增長38.3%、30.5%和16.9%；EPS 分別爲1.62、2.12、2.48，對應PE 爲16.2、12.4、10.6 倍，給予“買入-A”評級。
風險提示：下游需求不及風險，原材料和燃料動力價格波動風險，政策風險，產業鏈價格波動風險等。
