公司發佈2023 年年報及24 年一季報
24Q1 收入19.09 億同減18.8%；歸母1.8 億同減51.6%；扣非1.4 億同減53.5%；
23Q4 收入21.75 億元，同減41.4%；歸母淨利-15.67 億元，同減491.4%；扣非歸母-2.09 億元，同減150.7%；
公司23Q3 歸母淨利較高、23Q4 歸母淨利較低主要原因系①23Q3 確認城市更新改造項目處置收益13.6 億元；②23Q4 因城市更新項目暫緩推進，公司衝回了前述項目處置收益13.6 億元。23Q4 歸母淨利潤剔除城市更新改造的因素後仍然虧損主要系①商譽減值損失1.88 億元；②處置感染防護產品庫存及相關設備產生的淨損失較大。
23A 收入81.85 億元，同減27.9%；歸母淨利5.8 億元，同減64.8%；扣非歸母4.12 億元，同減73.6%。
23 年業績減少主要系（1）受公共衛生事件影響，感染防護產品市場需求大幅下降，營業收入比上年減少約38.2 億，故導致公司歸母淨利潤大幅下滑；（2）公司2023 年處理感染防護產品和處置感染防護生產設備，減少歸母淨利潤約2.5 億元；（3）公司商譽減值。
2023 年公司合計派發現金股利2.92 億元，分紅率50.3%。
分品類，1）醫用耗材中：傳統傷口護理與包紮產品、端傷口敷料產品、手術室耗材產品、感染防護產品、健康個護產品、其他產品收入分別爲11.53 、5.95 、5.55 、9.12 、2.99 、3.47 億元， 分別同增+7%/+28%/+18%/-81%/-5%/+89%。2）健康生活消費品中：乾溼棉柔巾/衛生巾/其他無紡製品/嬰童服飾及用品/成人服飾/其他有紡製品收入分別爲11.87/5.93/3.81/8.51/8.36/4.14 億元， 分別同增+3%/+4%/-3%/+0.3%/+22%/+17%。
作爲核心熱門產品，乾溼棉柔巾銷售額穩步提升，市場佔有率保持領先；得益於線下銷售的恢復，更重視體驗感的成人服飾及其他有紡製品（以牀上用品、衛浴用品爲主）增速亮眼。剔除感染防護產品，常規醫用耗材業務實現營業收入29.5 億元，消費品業務實現營業收入42.6 億元，同比分別增長17.3%和6.4%，體現出了穩健醫療長期發展的韌性。
23 年毛利率49%，同增1.6pct；淨利率7.7%，同減7.1pct23 年公司總費率37.2%，同增10.3pct。其中，銷售費率25.5%，同增7.5pct；管理費率8.5%，同增2.9pct；財務費率-0.8%，同增0.3pct，主要系匯兌收益減少所致；研發費率3.9%，同減0.4pct，主要系研發投入減少所致。
醫用耗材：感染防護產品高基數影響顯著，常規品業務穩步發展2023 年在感染防護產品上一年高基數、今年市場需求大幅下降的影響下，醫用耗材營收38.6 億，同減47%。另一方面，作爲業務基本盤，常規醫用耗材業務實現營業收入29.5 億同增17%。
通過收購隆泰醫療、穩健平安、穩健桂林等標的，公司在高端傷口敷料、注射穿刺類耗材、乳膠手套、避孕套等領域增加產品線，有力地完善了產業佈局。
渠道方面，公司C 端業務積極發展，年內電商及國內藥店分別營收6.3 億元及3.3 億元，佔醫療板塊收入比重合計24.7%。國內電商爆品策略更加清晰與聚焦；跨境電商高速成長，在跨境電商亞馬遜平台上核心大單品類目排名持續保持領先。國內藥店方面，期末已覆蓋OTC 藥店19 萬餘家，年 內新增4 萬餘家，拓展效果顯著。
健康生活消費品：產品優勢突出，拓店提效顯著2023 年全棉時代不斷夯實品牌建設，聚焦三大場景，踐行爆品策略，23年營收42.6 億；在上年基數並未明顯偏低的情況下，同增6.4%，較2019年增長41.7%，體現出較強的發展韌性。
渠道方面，全棉時代多元化佈局線上、線下渠道，線上包括天貓、京東、唯品會等傳統第三方平台，抖音、小紅書等興趣電商平台以及官網、小程序等自有平台；線下以一二線城市直營加密，核心三四線城市加盟爲策略；同時通過線下體驗、線上復購的模式，多渠道深度融合，多平台優勢互補。
2023 年在全渠道佈局基礎上，全棉時代積極拓展線下優質連鎖商超和即時零售業務；線上深入佈局抖音賽道，精細運營。截止23 年末全域會員人數約5242 萬人，同增21%。
2023 年線下市場加速恢復，線下門店成爲拉動全棉時代營收增長的主力渠道。23 年線下門店營收13.6 億同增18.7%。公司積極擁抱數字化變革，利用智能貨架等工具，依據店鋪類型的不同調整陳列，以櫃效、品效爲抓手，逐步探索坪效提升方式，年內門店坪效取得約15%的同比增長。
同時，按照既定的拓展策略，公司積極加速開店步伐，23 年內，新開門店數量84 家（新開直營店42 家、加盟店42 家），截止23 年末，公司線下門店數量達到411 家（其中直營店337 家，加盟店74 家）。
2023 年全棉時代繼續深耕線上渠道，提升精細化運作能力，聚焦新品、熱門款矩陣，加強品類之間互相滲透，通過品牌活動、內容社群、會員體系等深度運營方式，提高拉新轉化率與老客復購率。
調整盈利預測，維持“買入”評級
考慮到感染防護產品市場需求下降，我們調整預測，預計公司24-26 年收入分別爲87.62/97.34/104.02 億元（24-25 年前值分別爲112/124 億元），歸母淨利分別爲9.5/10.8/11.9 億元（24-25 年前值分別爲16.5/18.8 億元），EPS 分別爲1.62/1.84/2.02 元/股，對應PE 分別爲19/17/15X。
風險提示：原材料成本上升；門店店效增速放緩；終端消費疲軟，新冠疫情反覆等風險。