小米核心业务重回上升通道，汽车新业务大获成功。重申小米的“买入”评级，上调目标价至23.6 港元，潜在升幅22%。

小米一季度业绩前瞻：核心业务利润释放强劲：我们预期小米今年一季度收入将同比增长25%，同比增速较去年四季度再次上扬。其中，智能手机出货量在中国和海外份额提升，以及IoT 业务中大家电品类大幅成长。同时，用户基数增长使得互联网业务保持稳定成长势能。这都推动公司一季度收入增长强劲。我们预期小米三个核心业务板块毛利率分别为14.5%、20%、75%，保持较高位置。因此，我们预计小米经调整后净利润有望接近人民币55 亿元，同比增长接近70%。结合汽车等新业务约25 亿元费用，小米一季度调整后核心业务利润有望接近人民币80 亿元，利润释放强劲。

小米核心业务重回增长轨道，汽车业务大踏步向前：在小米SU7 发布会和投资者日活动之后，我们明显感受到管理层对于自身业务展望的底气，对于手机产品高端化以及汽车业务方法论都有可执行战略。因此，我们上调小米2024/2025 年汽车交付量预测至10 万/20.8万辆，上调2024/2025 年汽车收入预测至237 亿/508 亿元。同时，我们略微调整核心业务成长动能以及相应的技术研发等投入。因此，我们预期虽然小米今年一季度核心利润释放强劲，但是小米集团将增加硬科技技术投入，以匹配未来业务发展。这既为自身产品构建差异化，也为长期业务增长打开空间。我们期待AI 在公司各个业务销售和成本方面的渗透，以及自身芯片对于外采芯片的逐步替代。

小米目前处于再次增长通道中。

估值：基于小米核心业务利润释放稳定，从而带动小米更加从容投入构筑未来技术壁垒，打开成长空间，我们上调小米目标估值及目标价。我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2025 年智能手机、IoT、互联网业务14.0x、16.0x、14.0x 的目标市盈率，给予智能电动车2.0x 的目标市销率，得到23.6 港元的目标价，潜在升幅22%。

投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。手机供应链零部件及上游半导体成本上升过快。行业竞争加剧，玩家利润率承压。智能电动车交付量不如预期。