PB 估值仍處歷史低位，2024 年有望逐季改善，維持“增持”評級考慮到電源管理與CIS 需求拉動公司產能利用率提升，我們將2024-2025 年歸母淨利潤預測由1.01/1.19 億美金上調至1.52/1.88 億美金，新增2026 年歸母淨利潤預測2.28 億美金，對應同比增速分別爲-45.9%/24.2%/21.3%，對應EPS 分別爲0.11/0.17/0.26 美金。當前股價18.02 港幣對應2024-2026 年21.8/13.6/8.8 倍PE，對應2024 年0.6 倍PB 處在歷史估值低位，考慮到公司經營層面出現邊際改善，伴隨行業景氣復甦、以及自身盈利改善有望驅動其估值修復，維持“增持”評級。
2024Q1 公司業績見底回升，環比改善幅度偏弱2024Q1 公司收入4.6 億美金，環比增長1%，接近公司指引4.5-5.0 億美金區間的下限，主要由於2023 年公司的價格調整仍有部分在2024Q1 體現，導致公司產品ASP 環比下滑7.2%；而出貨量環比增長7.9%，主要由於AI 服務器和快充等帶來的電源管理需求增加、以及CIS 需求有所回暖，2024Q1 公司模擬與電源管理、邏輯射頻收入分別環比增長13%/14%。電源管理與CIS 需求帶動公司產能利用率提升，8 寸和12 寸產能利用率分別由2023Q4 的91.0%/77.5%提升至100.3%/84.2%。2024Q1 毛利率6.4%，略高於公司指引區間3%-6%上限，環比改善2.4 個百分點，分析主要由於2023Q4 公司計提存貨跌價準備的負面影響消退。
2024Q1 公司經營利潤率-10.6%，環比提升6.2 個百分點。
受益於電源管理和CIS，預期2024Q2 業績繼續環比改善考慮到電源管理和CIS 產能滿載、nor flash 和低壓Mos 需求改善，但MCU 復甦仍在早期、高壓功率需求仍然疲軟，公司指引2024Q2 收入4.7-5.0 億美金，對應環比增長2%-9%，其中價格短期或仍將面臨調整壓力；公司指引毛利率區間6%-10%，對應環比繼續改善。我們預計2024Q2 公司經營虧損額有望進一步收窄，主要考慮到產品價格逐漸企穩、公司通過產能調配進一步提高產能利用率和改善產品結構。
風險提示：功率格局惡化、產能擴張不及預期、產品降價風險。