K12 國際教育爲主，素質教育和現代職教爲翼
公司自完成教育業務轉型後，一直把爲學校提供運營支持服務作爲主營業務，目前主要爲北京海淀凱文學校和北京朝陽凱文學校提供運營服務。將素質教育業務邊界從校內拓展到校外，響應國家政策積極佈局職教賽道。
海淀區國資委下屬的教育類上市公司，公司利用和整合優質的教育資源和資產開展基礎教育服務。
業務多元化佈局，盈利能力逐步修復
24Q1 營收0.77 億元，同增12.93%。2019-23 年凱文教育營收分別爲7.95、3.21、2.84、1.72 以及2.54 億元，公司收入主要來源於K12 學費收入以及餐飲收入，收入自2019 年減少主要反映（1）疫情影響；（2）2021 年民促法影響。24Q1 歸母淨利潤爲-0.04 億元，同增66.66%。
公司早期按照重資產策略佈局經營學校業務。後期由於受到政策、市場等外部原因的影響導致招生不及預期，以及重資產經營下折舊攤銷和貸款利息對公司業績造成了拖累。目前經營性現金流爲正，每年也會償還一定的本金和利息，貸款存量已減少。24Q1 公司毛利率爲26.72%，隨着朝陽凱文學校學生人數增長、學費增加、素質教育與職教規模的持續擴大，公司毛利率有望進一步增強，帶動公司扭虧爲盈。
政策支持公司業務發展，市場潛力有望釋放
國家支持並規範民辦教育發展，強調擴大優質教育資源供給，整體上看，教育留學培訓、營地教育出現復甦跡象，素質教育和教育出海也有新的契機。素質教育領域持續受到政策鼓勵，素質教育培訓行業擁有良好的市場空間。根據多鯨行研發布的《2022 年素質教育行業報告》預測，2023 年國內素質教育潛在市場規模將突破4787 億元。職教密集政策支持，產教融合成爲趨勢，國家產業結構升級推動應用型人才需求，產教融合成爲職教關鍵。
K12 業務雙軌運營，素質教育職教齊頭並進
海淀凱文學校教學成績凸顯，學生取得優異升學成績。學生收到美國前十名的學校和牛津劍橋的offer，提高學校的聲譽度。持續向高水平競賽衝刺，形成了「社團+學科組+專業團隊」“三位一體”的備賽結構。朝陽凱文精品素質高中正式開學，有望推動學校發展，加快提升朝陽學校學生規模。
凱文素質教育主要圍繞兩所凱文學校打造了凱文體育、凱文藝術及凱文營地。凱文藝術方面與多方建立了良好的合作關係，在藝術、體育等領域公司積累了優質的素質教育資源。凱文體育發揮企業優勢，打好“青訓教育”重要板塊，完善冰雪運動教育資源，積極拓展多元經營模式。公司預計2024年暑假各類業務板塊收入及服務人次會有更大幅度的增長。
公司積極開拓了職教產教融合業務。與多家細分領域龍頭簽訂合作協議，爲國內高校產教融合賦能，開設人工智能、大數據、元宇宙等新興熱門專業。職教學生人數有望增長，毛利可觀。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司作爲海淀國資委下屬的教育類公司，依託海淀區豐富、優質的教育資源，一直以教育爲主營業務。伴隨盈利能力逐步恢復、素質教育培訓業務逐步發展、職教產教融合推進，市場份額有望持續提升。我們預計公司24-26年收入分別爲3.61/4.72/6.01 億元，歸母淨利潤分別爲0.11/0.46/0.87 億，EPS 分別爲0.02/0.08/0.15 元/股，PE 分別爲210/51/27x。
風險提示：行業政策變動風險，市場競爭加劇風險，折舊攤銷拖累業績表現風險，公司流通市值較小的風險，測算具有主觀性風險等。